過去10年以上にわたり、新興国市場は投資家を失望させてきました。特に米国テクノロジー株を中心とした先進国株式が優れたリターンを示す中で、新興国株はアンダーパフォームを続けました。MSCI EM指数（ネット・トータルリターン、米ドル）は2024年に8.3％の上昇となった一方、MSCIワールド指数（同）は約20％のリターンとなり、この差がネガティブなセンチメントを固定化しました。
しかし、この低迷の裏側には説得力のある転換点の物語が存在します。MSCIエマージング・マーケッツのフォワードP/Eは約12倍で取引されており、MSCIワールドの18倍、S&P500の21倍と比べて、過去20年間で最も大きなディスカウントとなっています。P/Eが高いということは将来利益に対して市場が「割高」であることを意味し、逆にフォワードP/Eが低い場合、利益予想が維持されれば「割安」と見なされます。成長見通しが健在のままバリュエーションが極端な水準に達すると、平均回帰は「いつ起こるか」であり、「起こるかどうか」ではなくなります。
DCS Emerging Markets Fundは2025年、年初来で28％のリターンを達成しており、困難な環境下でもアクティブ運用が大きなアルファを獲得できることを示しています。2001年から2025年11月までの年率換算リターンは、S&P500が8.6％、MSCI EMが8.7％と、ほぼ同水準です。2003年から2007年にかけては、新興国市場はS&P500を年間約24ポイント上回るリターンを記録しています。これらのサイクルは、転換点への先回りを狙う投資家にとって重要です。
根本的な投資ケースは、先進国では再現できない人口動態にあります。インド、インドネシア、ベトナム、メキシコ、ブラジル、韓国、台湾などでは若い人口構成と拡大する中間層が、持続的な成長を生み出す消費パターンを形成しています。インドのGDP成長率は2025年に6.6％と予測され、新興国全体でも3.7％と、先進国の2倍以上の成長が期待されています。
都市化の進行は、住宅、交通、エネルギーインフラ、消費財などの需要を生み、企業利益を長期にわたり支える要因となります。この数十年続く構造的テーマは、景気循環色の強い先進国市場には欠けつつある「成長の見通し」を提供します。
新興国の1株当たり利益（EPS）は、今後2年間で31％成長すると予測されており、MSCIワールドの24％、S&P500の27％を上回っています。この差はクオリティ要因だけでは説明できません。新興国指数は大きく進化し、テクノロジー比率が大幅に高まっているからです。
新興国は現在、先進国より強固な財政基盤を有しています。COVID-19期間中、新興国は財政支出を抑制し、先進国の債務急拡大とは対照的でした。新興国の平均信用格付はBBB-と過去最高水準にあります。
2025年前半には、米ドルが過去50年以上で最悪のパフォーマンスを記録しましたが、これは歴史的に新興国市場の強いリターンと関連しています。ドル安は債務返済負担を軽減し、コモディティ価格を押し上げ輸出収益を改善し、さらには高リターンを目指す資金流入を促します。
さらに、世界のサプライチェーンが中国から再編される動きは、ベトナム、インド、メキシコ、タイ、インドネシアに恩恵をもたらし、Google、Microsoft、Dellなどの企業が生産拠点を移しており、これは今後数十年にわたって新興国の成長を支える恒久的な設備再配置を意味します。
台湾の2024年輸出は、半導体需要とAI関連投資の増加により、2023年を大幅に上回りました。TSMCは世界のテクノロジーサプライチェーンの中心であり、韓国のSamsung、インドや東南アジアのテック企業とともに、新興国は割安なバリュエーションで「裏口からのAIエクスポージャー」を提供します。
政治的安定性は依然として脆弱であり、選挙や政策変更がボラティリティを引き起こす可能性があります。また、通貨変動はリスクオフ局面で実質リターンを押し下げることがあり、コモディティ依存は世界成長が鈍化する局面で脆弱性を生みます。
しかし、極端なバリュエーション、強固な成長差、改善する財政基盤、ドル安、サプライチェーン再編という組み合わせは、過去の長期アウトパフォーマンス局面で見られた条件と一致しています。2025年11月までに、新興国株式は先進国を大きく上回るパフォーマンスを示しており、新たなサイクルの初期段階である可能性があります。
PacificのEmerging Markets Fundは、指数および競合ファンドを大幅にアウトパフォームしており、アクティブ運用が選択的なポジショニングを通じて大きなアルファを生み出せることを実証しています。戦略は2024年12月末までの13年間のうち11年間でMSCI EM指数を上回り、年率4.2％（手数料後）の超過リターンを達成しています。これは、市場の非効率性が依然として存在し、精緻な分析が優れた成果につながることを示しています。
ポートフォリオ構築の観点では、新興国市場は、悲観が織り込まれたバリュエーションで世界の成長エンジンへのエクスポージャーを提供する資産クラスとして、十分な配分価値があります。人口動態の追い風、構造改革、サプライチェーンの再配置、テクノロジー分野の成長は、一時的な逆風を超える根本的な投資ケースを形成しています。
過去10年の失望を乗り越え、新たなサイクルに備えることができるかどうかが鍵となります。長期的な構造テーマに基づいた投資を粘り強く続ける投資家は、新興国市場がついに先進国では生み出せない持続的かつ優れたリターンを実現する局面に立ち会う可能性があります。
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