サンタラリー：長期投資家が年末のノイズを無視すべき理由

12月の最終取引日が近づくと、「サンタラリー」とそのポートフォリオへの影響についての予測可能な論評が毎年のように登場する。S&P500は1950年以降、サンタラリー期間に平均1.3%の上昇を記録し、約79%の確率でプラスのリターンを示してきたという統計がよく引用される。しかし、この一見魅力的な数字が示しているのは、年間約252日取引される市場の中の、わずか7日間に過ぎない。

サンタラリーは通常、12月の最後の5営業日と1月最初の2営業日に発生する。しかし、中長期の投資家にとって年末のパフォーマンスに注目することは、本質的な点を見誤らせる。成功する投資は、カレンダーに基づく投機ではなく、忍耐と規律を重視するからだ。

歴史的に見ると、12月は好調な月であり、過去40年間でS&P500は約74%の確率で上昇し、平均月間リターンは1.44%となっている。それでも、サンタラリーという特定の7日間は、ポートフォリオ構築において限定的な示唆しか与えない。過去30年間におけるこの期間の平均上昇率は約0.64%に過ぎず、1995年以降では30年中20年のみが上昇している。

この時期の市場環境には大きな課題が存在する。クリスマスイブとボクシングデーは年間で最も取引量が少ない日であり、通常の約20%程度にまで低下する。さらに、クリスマスから年末年始にかけての週は、取引量が通常の50～70%にとどまる。こうした流動性の低下は、価格変動が企業の本源的価値から乖離する原因となる。流動性の低さは、スプレッドの拡大や価格変動の増大、ボラティリティの上昇を招き、これはプロのトレーダーが認識し対応する要因だ。一方、7日間の利益を狙う個人投資家は、最も効率的な価格形成が行われにくい環境で取引を行うリスクを負うことになる。

プロのアクティブトレーダーと、長期的な資産形成を目指す個人投資家との違いは非常に大きい。アクティブトレーダーは、高度なツール、直接的な市場アクセス、機関投資家向けのインフラを備えており、流動性の薄い市場でも対応可能だ。この環境では、サンタラリーは1980年以降73%の確率でプラスとなっており、彼らのビジネスモデルにおいては研究する価値がある。しかし、数年から数十年の投資期間を持つ投資家にとって、この考え方は当てはまらない。仮に30年間、毎年平均1.1%の追加リターンを完全に捉えたとしても、年率換算では約30bp程度の上乗せに過ぎず、タイミングの失敗、取引コスト、課税イベント、そしてファンダメンタルズではなくカレンダーパターンに基づく取引による心理的負担といったリスクを伴う。

サンタラリー投機の限界を最もよく示す例が、2024年12月である。S&P500は年間で23.3%上昇したにもかかわらず、12月は2.4%下落し、これはその年で3度目の月間下落であり、2015年以来初めての失敗したサンタラリーとなった。サンタラリーを狙ってポートフォリオを調整した投資家は、期待された利益を得られなかっただけでなく損失を被り、年間全体では堅調なリターンが得られた。この事例は、短期的な市場変動が本質的にランダムである一方、長期的なリターンは企業のファンダメンタルズとバリュエーション規律に強く結びついていることを示している。

12月の最後の数週間は、真に付加価値を生む活動に集中する好機でもある。株式市場の好調によって目標配分から乖離した可能性のあるポートフォリオのリバランス、多くの国や地域で年末までに実行する必要があるタックスロス・ハーベスティング、受益者指定の見直し、財務計画の更新、投資方針が現在のライフステージと整合しているかの確認などが挙げられる。何よりも、年末年始は日々の市場監視から自然に距離を置くことができる時期だ。完全に市場から離れ、家族や友人と時間を過ごし、1月に新たな視点で市場に戻ることは、7日間のパターンを取引しようとするいかなる試みよりも大きな価値をもたらす。

サンタラリーは、実質的に重要性の低い非常に短い期間に対して、限定的な予測力を持つ統計的な好奇現象に過ぎない。このようなパターンの研究は、特定の環境で活動するプロのトレーダーにとっては意味を持つかもしれないが、それ以外の投資家にとって最善の対応は、年間を通じて有効な同じ規律である。すなわち、投資を継続し、短期的なノイズを無視し、分散を維持し、市場のタイミングを図ることよりも市場に留まり続ける時間の方がはるかに重要であると認識することだ。12月が近づき年末ラリーに関する議論が高まる中で、成功する投資は活動よりも忍耐を報いるということ、そして最も利益を生む行動は、ポートフォリオアプリを閉じて年末を楽しむことかもしれない、という点を思い出すべきだ。