二〇二六年の投資環境。機会と不確実性の中を進むために 第一部

十一月が終わりに近づき、ポートフォリオマネージャーたちが年末のポジションを最終調整する中、市場の関心は二〇二六年へと移り始めています。来年の投資環境は、人工知能の進展、先進国の厳しい財政状況、そして株式市場がこれまでの勢いを維持できるかどうかという不確実性によって形づくられています。

人工知能は産業構造を引き続き大きく変革しており、米国の大手テクノロジー企業は二〇二五年に四千五十億ドルをAIインフラに投資する見通しです。これは近年にない急速な加速であり、この未曾有の投資が収益性や競争環境にどのような影響を与えるのかが問われています。

AIリーダーの構図はより不透明になりつつあります。NVIDIAの優位性は、ハイパースケール企業がチップ供給元を多様化させる動きによって脅かされています。Meta Platformsは GoogleのAIチップを数十億ドル規模で導入する交渉を進めており、Anthropicは数十億ドル規模の契約で最大百万人分のGoogle TPUへのアクセスを確保しました。こうした動きは、既存のリーダー企業にとって挑戦的な傾向を示しています。顧客が依存度を下げ、コスト管理を強化するために代替手段を積極的に求めているためです。AlphabetやMeta Platformsのような企業には機会があるものの、莫大な資本投入が必ずしも比例したリターンを生むわけではありません。最大のリスクはAIへの過少投資ではなく、競争優位性が想定よりも短命に終わる企業に過大な評価を与えてしまうことかもしれません。

先進国の財政状況には深刻な課題があります。米国の国債残高は二〇二五年十月に三十八兆ドルを突破し、債務対GDP比は約百二十三%、第二次世界大戦後のピークである百六%を大きく上回っています。公的債務は今年のGDP比一〇〇%から二〇三五年には一一八%に上昇すると見込まれ、財政赤字は今後三十年平均でGDP比六.三%と、過去五十年平均の一.五倍以上に達すると予測されています。

短期的な市場の反応は限定的ですが、この状況に対して油断は禁物です。研究によれば、債務対GDP比が一ポイント上昇するごとに長期金利は三ベーシスポイント上昇する傾向があり、債務が予測通りに増加すれば長期金利は今後三十年で一.五%以上押し上げられる可能性があります。欧州も同様の問題に直面しており、財政余力はさらに小さい上、中国の製造業優位が成長を圧迫しています。

このような環境下でのポートフォリオ構築には慎重さが求められます。国債は防御的な役割を果たしますが、利回りには上昇圧力が続きます。債務の増加は急激な危機ではないものの、将来の政策対応力を制約するという意味で長期的な懸念材料です。

ウォール街の二〇二六年見通しは割れています。JPMorganはS&P500を七千五百ポイント（最大八千ポイントの可能性）とし、Morgan Stanleyは七千八百ポイントを予想しています。これらは一一%から一八%のリターンを意味し、現在の不確実性を考えるとやや楽観的とも言えます。

地政学リスクは今や経済の最大の脅威とされ、調査によると七四%が市場の調整局面入りを予想しています。高度な投資家は、一〇%から二〇%の下落に四九%の確率、二〇%以上の下落に二〇%の確率を与えています。世界経済成長率は今年の三.三%から二〇二六年は三.二%へと鈍化が予想されており、積極的なバリュエーション拡大には追い風とは言えません。

二〇二六年の投資シナリオは、いくつかの不安定な柱に支えられています。AIによる生産性向上は利益を支えられるのか。高い株価バリュエーションを正当化できるだけの成長はあるのか。中央銀行が追加利下げできるほどインフレは低下するのか。これらは投資マネージャーが来年に向けて検討している主要な問いです。

最も有望な企業は、構造的成長へのエクスポージャーと適正なバリュエーション、確立されたビジネスモデルを兼ね備えています。しかし、テクノロジー企業の多くはAI収益化期待を織り込み過ぎており、適正な評価がますます見つけにくくなっています。すでに楽観的シナリオを織り込んだバリュエーションでは、企業の質が極めて重要です。

市場の現在の価格動向が示唆するほど、今後の道筋は容易ではありません。二桁リターンには利益成長とバリュエーション拡大の両立が必要であり、これは現在の高い評価とマクロ逆風を踏まえると難度が高い組み合わせです。二〇二六年に成果を上げる投資家は、規律を保ち、過度なモメンタム追随を避け、分散を徹底し、時には「待つ」という選択が最良であることを理解する人たちでしょう。

来年に必要なのは、最近の成功の延長線ではなく、冷静で現実的な評価です。

次回の第二部もぜひご覧ください。