誰もが見たものを見て、誰もが考えなかったことを考える

アルベルト・セント＝ジェルジ（Albert Szent-Györgyi）の「発見」に関する言葉は、2026年のアクティブ運用を完璧に表しています。過去15年間、市場はグロース株に支配されてきましたが、バリュー投資は各市場で静かに優れたリターンを上げており、多くの投資家がそれを見逃してきました。

バリュー投資は、本源的価値より低く評価されている企業に注目し、一般的に低いPER、低いPBR、そして配当を特徴とします。一方グロース投資は、平均以上の利益成長が期待される企業を対象とし、将来の成長を織り込んだ高いバリュエーションが正当化されます。

2025年、S&P500グロース指数は22.2パーセント上昇し、バリュー指数は13.2パーセント上昇しました。しかし、この数字はより複雑な現実を隠しています。欧州のバリュー株は米国グロース株からの資金ローテーションの恩恵を受け、JPMorgan Europe Strategic Value Fundは20.21パーセント、Dimensional European Value Fundは17.39パーセント上昇し、バリュー戦略の選択性が広範なグロース指数に匹敵、またはそれを上回るリターンを生み出したことを示しました。

2025年末時点で、S&P500の上位10銘柄は指数全体の約41パーセントを占めており、これは1990年から2015年にかけての18〜23パーセントの2倍以上です。この異常な集中は、主にメガキャップのテクノロジー企業やAI関連銘柄によって引き起こされており、パッシブ投資家は極めて楽観的な前提を織り込んだごく少数の企業に莫大な賭けをしていることになります。

しかし、合理的なバリュエーションで取引されているテクノロジー企業にも魅力的なバリューが存在します。Western Digitalは昨年238パーセント上昇し、Micron TechnologyのフォワードPERは約10倍で、S&P500平均の約23倍を大きく下回っています。この乖離は、モメンタムではなくファンダメンタルズ分析によって機会を見つけるアクティブ運用の強みを示しています。全てのAI関連銘柄が極端に高いバリュエーションというわけではありません。

AI革命は膨大な電力を必要とするため、半導体メーカーにしか注目しない投資家が見逃している新たな機会が生まれています。データセンターの世界電力消費量は2030年までに約945TWhへと倍増し、現在の日本の電力消費量に匹敵すると予測されています。米国のデータセンター電力需要は2030年までに133パーセント増加し426TWhに達すると見込まれ、Goldman Sachs Researchは今後10年間でヨーロッパの電力需要がデータセンターによって10〜15パーセント押し上げられる可能性があるとしています。

クリーンエネルギー企業、再生可能エネルギーを保有する電力会社、インフラ運営企業などはAIテーマの「バリュープレイ」であり、ソフトウェア企業と比べてはるかに低いバリュエーションで取引されながらも、成長見通しはAI普及と直接関係しています。

ヘルスケア分野のイノベーションも、パッシブ戦略では見逃されがちなバリューをアクティブ運用が見つける領域です。NASDAQ Biotechnology Indexは2025年に約34パーセント上昇し、バブル的特徴を伴わない健全な値上がりを示しました。2025年のバイオテクノロジーSeries Aの平均 valuation は約7,940万ドルで、投機ではなく現実的な評価を反映しています。

同分野のイノベーションパイプラインには、ロボット手術、臓器再生技術、AI診断、CRISPR遺伝子編集などが含まれます。グローバルバイオテク市場は2034年までに5.85兆ドルに達し、年平均成長率は13.6パーセントと予測されています。実際のイノベーション分野でこの成長と合理的バリュエーションの組み合わせは非常に珍しいものです。

2025年に見られた傾向は、なぜアクティブ運用が依然として不可欠であるかを示しています。Micronのように、合理的なバリュエーションでテクノロジーへのエクスポージャーを提供する企業を見つけるにはファンダメンタル分析が必要です。AIインフラがエネルギーや電力会社に新たな機会を生むことを理解するには、従来のセクター分類を超えた視点が求められます。

アクティブマネージャーは、ベンチマーク構成にとらわれず、これらの機会を捉える柔軟性を持っています。商業化への実現可能な道を持つバイオテク企業を見極め、電化の恩恵を受ける企業と構造的衰退が進む企業を区別することができます。

パッシブ指数の集中は、指数投資家が非常に高価な銘柄に巨大なベットをすることを意味します。一方アクティブ運用は、合理的なバリュエーションで取引される企業を通じて真の成長テーマに参加し、上昇への参加と下落時の防御を両立できます。

セント＝ジェルジが語った「発見」とは、誰もが同じ情報を見ていても他の人が到達しない結論に辿り着く能力を意味します。市場全体にバリュー機会は存在します。テクノロジーへのエクスポージャーは最も高い株を買う必要はありません。バイオテクの革新はバブルを伴わず進展しています。AIインフラは半導体企業をはるかに超えた領域で機会を生み出しています.

主要指数がますます高バリュエーション銘柄に集中していく環境では、アクティブとパッシブの違いはこれまでになく重要です。真の成長テーマに参加するためにグロース株のプレミアムを支払う必要はないことを理解し、目に見えるものの奥にある可能性を見出す投資家こそが成功するでしょう。これこそがアクティブ運用の本質であり、誰もが見たものを見つつも、誰も考えなかったことを考えるために不可欠なのです。