투자 운용에서는 액티브인가 패시브인가에 대한 논쟁이 계속되고 있습니다. 그러나 이를 이분법으로 프레임화하는 것은 보다 정교한 현실을 놓치는 것입니다. 두 접근법 모두 분명한 장점이 있으며, 실제로 질문해야 하는 것은 ‘어느 것을 선택할까?’가 아니라 ‘잘 구성된 포트폴리오에서 두 전략을 각각 얼마나 포함해야 하는가?’입니다.
재무 자문가들과의 대화에서는 인덱스 트래커에만 집착하는 경우가 많아 경직된 사고의 한계가 드러납니다. 하지만 실제로는 더 많은 것이 존재합니다.
액티브 운용은 설득력 있는 전제 위에 서 있습니다. 즉, 숙련된 펀드 매니저가 전문성과 엄격한 리스크 관리를 바탕으로 더 높은 수수료를 정당화할 만한 우수한 수익을 제공할 수 있다는 것입니다. 2024년 분석된 3,200개의 액티브 펀드 중 42%가 패시브 평균을 웃돌았습니다. 더 인상적인 것은 미국 대형주 액티브 주식 펀드 107개가 20년에 걸쳐 벤치마크를 초과했으며, 그 중앙값이 연 0.6%포인트의 초과수익이었다는 점입니다.
복리의 힘은 매우 큽니다. 복리의 수학은 작은 차이를 장기적으로 큰 부의 차이로 바꿉니다. 100만 파운드를 연 8%로 투자하면 20년 후 466만 파운드가 되지만, 숙련된 액티브 운용으로 60bp를 추가하면 511만 파운드가 됩니다. 45만 파운드의 차이는 수수료를 정당화하기에 충분합니다.
액티브 운용은 시장 조정 국면에서 더 좋은 성과를 내는 경우가 많으며, 시장이 회복될 때 더 큰 상승을 포착하는 경향이 있습니다. 이러한 방어적 특성은 포트폴리오가 극한의 스트레스를 받는 시기에 매우 유용합니다. 또한 액티브 운용에는 주기성이 존재합니다. 2000년부터 2009년까지 10년 동안 액티브는 9번 패시브를 이겼으며, 지난 35년 동안 액티브는 17번, 패시브는 18번 우세를 보이며 거의 대등했습니다. 이는 시장 환경에 따라 유리함이 변화한다는 의미입니다.
패시브 운용은 시장 수익에서 최소한의 수수료를 제하고 그 결과를 정확히 제공합니다. 2025년 초, 패시브 운용 자산은 16조 달러를 넘어서며 액티브 운용 자산 14.1조 달러를 뛰어넘었습니다. 이는 투자자들이 패시브를 강하게 선호하고 있음을 보여줍니다.
그러나 패시브 투자에는 리스크도 있습니다. 패시브 전략은 밸류에이션을 고려하지 않기 때문에, 시장 집중도가 극단적으로 높아지면 인덱스 투자자들은 가장 고평가된 종목에 가장 큰 비중을 두게 됩니다. 이는 기본적인 투자 원칙에 어긋납니다.
2024년 신흥시장은 이를 보여주는 중요한 사례였습니다. 국가별 수익률 격차는 극명했으며, 대만(+34%)과 브라질(–30%) 사이에는 약 60%의 차이가 있었습니다. 대만 비중을 늘리고 브라질 비중을 줄인 액티브 운용은 크게 초과수익을 얻었지만, 단순 트래커에 의존한 자문가들은 이 기회를 놓쳤습니다.
정교한 접근법은 액티브와 패시브가 포트폴리오에서 서로 다른 목적을 수행한다는 것을 이해합니다. 효율적인 선진국 주식의 코어에는 패시브가 적합하며, 비효율적 시장이나 전문 분야의 위성 비중에는 액티브가 높은 가치를 발휘합니다.
채권은 액티브의 기회가 특히 큰 영역입니다. 지난 10년 동안 액티브 채권 매니저의 45%가 패시브 평균을 능가했습니다. 이는 신용시장의 비효율성이 더 크기 때문입니다.
DCS의 접근 방식은 두 전략을 통합하는 철학을 구현하고 있습니다. 효율적인 시장에서는 패시브를 사용하며, 액티브 운용의 역량이 추가 수익을 낼 수 있는 영역에서는 액티브를 사용하는 리스크 조정 프레임워크를 통해 양쪽을 조화롭게 결합합니다.
투자 포트폴리오는 강세장과 조정장, 집중과 분산, 효율성과 왜곡 등 다양한 시장 환경을 항해합니다. 숙련된 운용자는 특정 도구 하나만을 고집하지 않고, 상황에 따라 적절한 도구를 사용합니다. 성과는 주기로 움직이며, 각 스타일은 자신만의 우세기를 갖습니다.
장기적으로 성공하는 투자자는 어느 한쪽에 집착하지 않고 두 전략을 전략적으로 활용하며, 각각의 비용과 이점을 이해하고, 단기적 부진에도 흔들리지 않는 규율을 유지합니다. 이러한 규율이야말로 특정 운용 방식보다 투자 성공을 더욱 크게 좌우합니다.
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