지난 10여 년 동안 이머징 마켓은 투자자들을 실망시켜 왔습니다. 특히 미국 기술주를 중심으로 한 선진국 주식이 우수한 성과를 기록하면서 이머징 마켓은 지속적으로 부진한 흐름을 보였습니다. MSCI EM 지수(순총수익, USD)는 2024년에 8.3% 상승한 반면, MSCI 월드 지수는 거의 20% 상승하며 이러한 패턴은 투자 심리를 더욱 악화시켰습니다.
그러나 이러한 부진한 성과 이면에는 매우 설득력 있는 반전의 스토리가 존재합니다. MSCI 이머징 마켓의 미래 PER는 약 12배이며, MSCI 월드(18배), S&P 500(21배) 대비 지난 20년간 가장 큰 할인폭을 기록하고 있습니다. PER가 높다는 것은 미래 이익 대비 시장이 ‘고평가’되어 있음을 의미하고, PER가 낮다는 것은 이익 전망이 유지될 경우 ‘저평가’라는 뜻입니다. 성장 전망이 견조한 상황에서 밸류에이션이 극단적 수준에 도달하면 평균 회귀는 ‘언제 일어날지’의 문제이지 ‘일어날지 여부’의 문제가 아닙니다.
DCS Emerging Markets Fund는 2025년에 연초 이후 28%의 수익률을 기록하며, 어려운 시장 환경에서도 액티브 운용이 강력한 알파를 창출할 수 있음을 보여주고 있습니다. 2001년부터 2025년 11월까지 S&P 500과 MSCI EM의 연평균 복리 수익률은 각각 8.6%, 8.7%로 거의 동일했습니다. 2003년부터 2007년까지는 이머징 마켓이 S&P 500을 연간 약 24%포인트 초과 성과를 기록했습니다. 이러한 사이클은 전환점에 선제적으로 대비하려는 투자자에게 매우 중요합니다.
이머징 마켓의 핵심 투자 근거는 선진국이 따라 할 수 없는 인구 구조에 기반합니다. 인도, 인도네시아, 베트남, 멕시코, 브라질, 한국, 대만 등에서는 젊은 인구 구성과 확대되는 중산층이 지속 가능한 성장을 이끄는 소비 패턴을 만들어내고 있습니다. 인도의 2025년 GDP 성장률은 6.6%로 전망되며, 이머징 마켓 전체는 3.7% 성장할 것으로 예상됩니다. 이는 선진국 성장률의 두 배 이상입니다.
도시화는 주택, 교통, 에너지 인프라, 소비재에 대한 지속적이고 구조적인 수요를 발생시키며 이는 기업 이익을 장기적으로 지지합니다. 이러한 수십 년에 걸친 구조적 성장 테마는 경기 순환성이 강한 선진국 시장과 뚜렷한 대비를 이룹니다.
이머징 마켓의 EPS(주당순이익)는 향후 2년 동안 31% 증가할 것으로 예상되며, 이는 MSCI 월드의 24%, S&P 500의 27%보다 높습니다. 이 격차는 단순한 퀄리티 차이만으로 설명되지 않으며, 이머징 마켓 지수는 기술 비중이 크게 증가하는 등 구조적으로 상당히 발전했습니다.
이머징 마켓은 선진국보다 더 건전한 재정 상태로 이 시기에 진입하고 있습니다. 코로나19 동안 이머징 국가들은 재정 지출을 절제했으며 이는 급격하게 부채가 증가한 선진국과 대조적입니다. 이머징 마켓의 평균 신용등급은 BBB-로 역사상 가장 높은 수준입니다.
2025년 상반기 미국 달러는 50년 넘게 최악의 성과를 기록했으며, 이는 역사적으로 이머징 마켓의 강한 수익률과 연관되어 있습니다. 달러 약세는 부채 상환 부담을 줄이고, 원자재 가격을 상승시키며, 높은 수익률을 추구하는 자본 유입을 촉진합니다.
세계 공급망의 중국 탈피 흐름은 베트남, 인도, 멕시코, 태국, 인도네시아에 큰 혜택을 주고 있습니다. Google, Microsoft, Dell과 같은 기업들이 생산 거점을 이동시키는 이 흐름은 수십 년간 이머징 마켓 성장을 지지할 영구적 공급망 재편을 의미합니다.
대만의 2024년 수출은 반도체 수요 증가와 AI 설비 투자 확대에 힘입어 2023년 대비 크게 증가했습니다. TSMC는 글로벌 기술 공급망의 핵심이며, 한국의 삼성전자, 인도 및 동남아시아의 기술 기업들은 저평가된 밸류에이션에서 ‘백도어 AI’ 익스포저를 제공하고 있습니다.
정치적 안정성은 여전히 취약해 선거 결과나 정책 변화가 변동성을 야기할 수 있습니다. 또한 통화 변동은 위험 회피 시기에 실질 수익을 잠식할 수 있으며, 원자재 의존도는 글로벌 성장 둔화 시 취약성을 초래합니다.
그러나 극단적인 밸류에이션, 높은 성장률 차이, 개선된 재정 상태, 달러 약세, 공급망 재편의 조합은 역사적으로 이머징 마켓의 장기 아웃퍼포먼스 국면과 밀접하게 연관된 요소입니다. 2025년 11월까지 이머징 마켓 주식은 선진국 주식을 크게 앞서고 있으며 새로운 사이클의 초입 단계일 가능성이 있습니다.
Pacific의 Emerging Markets Fund는 지수 및 경쟁 펀드를 크게 초과 성과하며, 액티브 운용이 선택적 포지셔닝을 통해 강력한 알파를 창출할 수 있음을 증명하고 있습니다. 이 전략은 2024년 말까지 지난 13년 중 11년 동안 MSCI EM 지수를 상회했으며, 연평균 4.2%포인트(수수료 차감 후) 초과 수익을 기록했습니다. 이는 시장의 비효율성이 여전히 존재하며, 정교한 분석이 우수한 성과로 이어질 수 있음을 보여줍니다.
포트폴리오 구성 측면에서 이머징 마켓은 과도한 비관론이 반영된 밸류에이션에서 세계의 성장 엔진에 대한 익스포저를 제공하는 자산군으로, 충분히 비중을 확대할 만한 가치가 있습니다. 인구 구조의 추세, 구조 개혁, 공급망 재편, 기술 산업 참여는 단기적인 역풍을 넘어서는 강력한 투자 근거입니다.
핵심 질문은 지난 10년간의 부진한 성과를 넘어 새로운 사이클에 대비할 수 있는가입니다. 장기 구조적 테마에 집중하는 투자자들은 이머징 마켓이 마침내 선진국이 더 이상 창출할 수 없는 지속적이고 우수한 수익을 실현하는 국면에 진입하는 모습을 보게 될 가능성이 있습니다.
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