미국 정부의 차입 비용이 다시 상승하고 있습니다. 이는 불안하게 들릴 수 있습니다. 채권 수익률 상승은 흔히 투자자들이 미국의 재정 상황, 중앙은행, 또는 인플레이션 통제 능력에 대한 신뢰를 잃고 있다는 경고 신호로 해석되곤 합니다.
그러나 표면 아래를 들여다보면 보다 긍정적인 설명이 나타납니다. 투자자들이 단순히 미국 경제 성장에 대해 더 낙관적으로 변하고 있는 것일 수 있습니다.
국채 수익률은 크게 세 가지 요소로 나눌 수 있습니다. 기대 인플레이션, 기대 금리, 그리고 장기간 자금을 빌려주는 대가로 요구하는 추가적인 ‘기간 프리미엄(term premium)’입니다.
만약 투자자들이 Federal Reserve에 대한 신뢰를 잃고 있다면, 인플레이션 기대치가 상승해야 합니다. 하지만 현재 그렇지 않습니다. 인플레이션 스왑 시장의 지표들은 인플레이션이 Fed의 2% 목표치로 회귀하는 것과 일관된 수준을 유지하고 있습니다.
투자자들이 미국의 부채 문제를 심각하게 우려하고 있다면, 기간 프리미엄 역시 가파르게 상승해야 합니다. 마찬가지로, 현재 그런 움직임은 나타나지 않고 있습니다. 기간 프리미엄은 대체로 안정적인 수준을 유지하고 있습니다.
그렇다면 남은 요인은 기대 금리입니다. 투자자들은 이제 미국 경제가 장기적으로 더 강한 성장세를 유지할 수 있으며, 그에 따라 다소 높은 금리 수준도 감내할 수 있다고 판단하고 있습니다.
이는 중요한 차이점입니다. 채권 수익률이 반드시 시장이 위기를 우려하기 때문에 상승하는 것은 아닙니다. 인공지능, 규제 완화, 그리고 보다 우호적인 세제 정책이 미국의 생산성과 경제 성장을 높일 수 있다고 투자자들이 믿기 때문일 수 있습니다.
성장 가속화는 부채 방정식을 바꿉니다. 미국은 여전히 심각한 재정 적자 문제를 안고 있습니다. 그러나 더 강한 성장세는 이 문제를 훨씬 감당하기 쉽게 만들 것입니다.
유용한 경험 법칙 중 하나는, 경제 성장률이 1%포인트 추가될 때마다 연간 재정 적자를 GDP 대비 약 1%포인트 줄일 수 있다는 것입니다. 경제가 빠르게 성장하면 세수가 늘어나고, 고용이 개선되며, 정부 지출을 조달하기도 더 수월해집니다.
또한 이란 분쟁으로 촉발된 최근의 에너지 충격이 완화된다면 인플레이션도 둔화될 수 있습니다. 인플레이션이 낮아지면 금리 인하가 가능해지고, 결국 미국 국채의 막대한 이자 부담도 줄어들게 됩니다.
이 모든 것이 미국의 재정 문제가 사라졌다는 의미는 아닙니다. 복지 프로그램 개혁과 낭비적 지출 통제는 여전히 장기적으로 해결해야 할 중요한 과제입니다. 관세 역시 경제적으로 논란이 많고 불확실한 세입원입니다.
그러나 당장의 상황은 일부 헤드라인이 시사하는 것만큼 우려스럽지 않을 수 있습니다.
그렇다면 투자자들에게 이것은 무엇을 의미할까요?
첫째, 채권 수익률 상승이 자동적으로 나쁜 소식을 의미하지는 않습니다. 수익률이 상승하는 이유가 매우 중요합니다. 걷잡을 수 없는 인플레이션이나 신뢰 붕괴로 인한 수익률 상승은 위험합니다. 그러나 더 강한 성장 기대로 인한 수익률 상승은 훨씬 건전한 신호입니다.
둘째, 미국 경제 강세는 기업 매출과 이익을 뒷받침해야 합니다.
마지막으로, 투자자들은 단순히 10년물 Treasury 수익률의 헤드라인 수치만 볼 것이 아니라, 인플레이션 기대치와 기간 프리미엄을 주시해야 합니다. 현재 이 지표들은 시장이 Federal Reserve와 미국 정부 모두에 대한 신뢰를 유지하고 있음을 시사하고 있습니다.
핵심 메시지는 단순합니다. 채권 시장은 미국의 부채 위기를 예고하는 신호를 보내는 것으로 보이지 않습니다. 오히려 더 탄탄하고, 생산적이며, 빠르게 성장하는 미국 경제를 가격에 반영하는 것으로 보입니다.
이 해석이 맞다면, 수익률 상승은 위기 신호가 아닙니다. 경제적 강건함의 징표입니다.
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