Durante más de una década, los mercados emergentes han decepcionado a los inversores, ya que las acciones de los mercados desarrollados, en particular las tecnológicas estadounidenses, han obtenido rendimientos superiores. El índice MSCI EM (rendimiento total neto en USD) ganó un 8,3 % en 2024, frente a casi un 20 % para los mercados MSCI World (rendimiento total neto en USD), continuando con una tendencia que consolidó el sentimiento negativo.
Sin embargo, con este bajo rendimiento se esconde una historia de cambio convincente. El MSCI Emerging Markets cotiza a aproximadamente 12 veces el PER futuro, en comparación con el MSCI World a 18 veces y el S&P 500 a 21 veces, el mayor descuento en 20 años. Un múltiplo PER más alto significa que el mercado es más «caro» en relación con los beneficios futuros, mientras que un PER futuro más bajo sugiere un mejor valor si se mantienen las expectativas de beneficios.
Cuando las valuaciones alcanzan tales extremos mientras que las perspectivas de crecimiento permanecen intactas, la reversión a la media se convierte en una cuestión de cuándo, no de si.
El DCS Emerging Markets Fund ha obtenido en 2025 un rendimiento del 28 % en lo que va del año, lo que demuestra que la gestión activa puede obtener un alfa significativo incluso en períodos difíciles. Desde 2001 hasta noviembre de 2025, el S&P 500 y el MSCI EM han registrado rendimientos compuestos anualizados similares, del 8,6 % y el 8,7 %, respectivamente. Entre 2003 y 2007, los mercados emergentes superaron al S&P 500 en unos 24 puntos porcentuales anuales. Estos ciclos son importantes para los inversores que desean posicionarse antes de los puntos de inflexión.
El argumento fundamental se basa en una demografía que las economías desarrolladas no pueden replicar. Las poblaciones más jóvenes y las clases medias en expansión de la India, Indonesia, Vietnam, México, Brasil, Corea del Sur y Taiwán crean patrones de consumo que impulsan un crecimiento sostenido. Se prevé que el crecimiento del PIB de la India sea del 6,6 % en 2025, mientras que se espera que los mercados emergentes en su conjunto crezcan un 3,7 %, más del doble que las economías avanzadas.
La urbanización en curso requiere viviendas, transporte, infraestructura energética y bienes de consumo, lo que crea una demanda sostenida que respalda los beneficios empresariales durante años. Este tema estructural, que abarca varias décadas, proporciona una visibilidad de la que cada vez carecen más los mercados desarrollados cíclicos.
Se prevé que los beneficios por acción de los mercados emergentes crezcan un 31 % en los próximos dos años, frente al 24 % del MSCI World y el 27 % del S&P 500. Este gap no puede justificarse por diferencias de calidad, ya que los índices de los mercados emergentes han evolucionado de forma espectacular con una importante asignación tecnológica.
Los mercados emergentes entran en este período con una situación fiscal más sólida que sus pares desarrollados. Durante el COVID-19, las economías emergentes demostraron moderación, en marcado contraste con la acumulación de deuda de los mercados desarrollados. La calificación crediticia media de los mercados emergentes se sitúa en BBB-, el nivel más alto jamás alcanzado.
La primera mitad de 2025 registró el peor rendimiento del dólar estadounidense en más de 50 años, lo que históricamente se ha asociado con fuertes rendimientos de los mercados emergentes. Un dólar más débil reduce los costos del servicio de la deuda, impulsa los precios de las materias primas, lo que favorece los ingresos por exportaciones, y fomenta los flujos de capital en busca de mayores rendimientos.
El reajuste de las cadenas de suministro mundiales lejos de China representa un ciclo de inversión de varios años que beneficia a Vietnam, India, México, Tailandia e Indonesia, ya que empresas como Google, Microsoft y Dell trasladan su producción. Esto supone una reasignación permanente de la capacidad de producción que respalda el crecimiento de los mercados emergentes durante décadas.
Las exportaciones de Taiwán en 2024 fueron significativamente superiores a las de 2023, gracias a la demanda de semiconductores y al gasto de capital en inteligencia artificial. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company sigue siendo fundamental para las cadenas de suministro tecnológicas mundiales. La surcoreana Samsung y los líderes tecnológicos de la India y el sudeste asiático ofrecen a los mercados emergentes exposición a temas tecnológicos seculares con valuaciones atractivas, exposición «indirecta a la IA» sin las valuaciones extremas de los mercados desarrollados.
La estabilidad política sigue siendo más frágil, y los resultados electorales y los cambios políticos generan volatilidad. Las fluctuaciones monetarias pueden superar los rendimientos subyacentes durante los períodos de aversión al riesgo. La dependencia de las materias primas crea una vulnerabilidad cíclica cuando se ralentiza el crecimiento mundial.
La combinación de valuaciones extremas, fuertes diferencias de crecimiento, mejora de las posiciones fiscales, debilidad del dólar y reajuste de la cadena de suministro crea condiciones históricamente asociadas con un rendimiento superior sostenido. Las acciones de los mercados emergentes han superado significativamente a las de los mercados desarrollados hasta noviembre de 2025, lo que podría marcar el inicio de un nuevo ciclo.
El Pacific Emerging Markets Fund ha superado sustancialmente tanto al índice como a los fondos de la competencia, lo que demuestra que la gestión activa puede obtener un alfa significativo mediante un posicionamiento selectivo. Desde su creación hasta el 31 de diciembre de 2024, la estrategia ha superado al índice MSCI Emerging Markets en 11 de los últimos 13 años calendarios completos, con un rendimiento anualizado superior en un 4,2 %, neto de comisiones. Esto refleja una ineficiencia continuada en la que el rigor analítico se traduce en rendimientos superiores.
En cuanto a la construcción de la cartera, los mercados emergentes merecen una asignación como exposición al motor de crecimiento mundial, con valuaciones que reflejan pesimismo en lugar de optimismo. Los vientos favorables demográficos, las reformas estructurales, la reestructuración de la cadena de suministro y la participación tecnológica crean un caso fundamental que trasciende los obstáculos temporales.
La cuestión es si los inversores pueden mirar más allá de una década de rendimientos decepcionantes para posicionarse en lo que parece ser un nuevo ciclo emergente. Aquellos que mantengan la disciplina y se centren en temas estructurales a largo plazo pueden descubrir que los mercados emergentes finalmente ofrecen rendimientos sostenidos y superiores impulsados por un crecimiento económico que las economías desarrolladas ya no pueden generar.
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