先週の市場は、大きな注目を集める値動きに見舞われました。しかし、こうした局面こそ、見出しに振り回されるのではなく、その背景を見極める投資家が報われるものです。S&P500は2.0％下落し、NASDAQは4.6％下落しました。主な要因はテクノロジー株の急落であり、「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる主要7銘柄が市場全体を押し下げました。NVIDIAは9％、Alphabetは8％下落し、Apple、Amazon、Metaもそれぞれ4％を超える下落となりました。この7社全体では、わずか5営業日で約6％の下落となりました。
アクティブ運用を支持する投資家にとって、これはパッシブ投資が抱えるリスクを改めて認識させる出来事となりました。マグニフィセント・セブンがS&P500の3分の1以上、NASDAQでは40％以上を占める現在、集中投資リスクはもはや無視できません。
一方、SpaceXも下落基調が続き、IPO後の最高値225.64ドルから32％以上値を下げました。また、地政学的緊張も依然として高く、停戦合意の崩壊やイランと米国による軍事衝突を背景に、ホルムズ海峡は引き続き不安定な状況となっています。さらに英国では再び首相が交代しました。世界的な影響は限定的とみられますが、英国国債を保有する投資家にとっては注目すべき出来事となっています。
こうしたニュースが相次ぐ中、6月22日に100歳で逝去したアラン・グリーンスパン氏の死去は、驚くほど大きく報じられることはありませんでした。グリーンスパン氏は約19年間にわたり4人の米国大統領の下でFRB（米連邦準備制度理事会）議長を務め、1991年から2001年にかけて米国史上でも最も長い景気拡大局面の一つを支え、現代アメリカ資本主義の形成に大きな影響を与えました。ニューヨーク・タイムズ紙はかつて同氏を「その時代を代表する経済政策立案者」と評しています。
しかし、その功績については現在でも評価が分かれています。金融危機調査委員会は、金融規制緩和を推進したことや、サブプライム住宅ローン市場の拡大を十分に抑制できなかったことが、2008年の世界金融危機を招く要因の一つとなったと結論づけました。また、「グリーンスパン・プット」という言葉は、FRBが低金利政策によって市場を下支えし、大きな損失を回避してくれるという市場参加者の期待を表す金融用語として定着し、それが過度なリスクテイクを助長したとも指摘されています。
もちろん、金融危機の責任をすべてグリーンスパン氏一人に帰するのは公平ではありません。問題は制度的・構造的・政治的な要因が複雑に絡み合った結果でした。それでも、同氏の政策が巨額の債務を抱える経済を生み出し、その後任であるベン・バーナンキ氏が世界恐慌以来最大の金融危機への対応を迫られたことは否定できません。バーナンキ氏は極めて困難な状況の中で、世界の金融システム崩壊を防ぐ重要な役割を果たしました。
グリーンスパン氏の死去は、金利政策が四半期単位ではなく、何十年にもわたって経済へ影響を与えることを改めて思い起こさせます。現在の金融政策担当者が直面する課題は当時とは異なりますが、その根底にある難しい選択は今も変わりません。
その流れで注目されたのが、新たにFRB議長へ就任したケビン・ウォーシュ氏が初めて議長を務めたFOMCです。委員会は全会一致で政策金利を3.50％〜3.75％に据え置くことを決定しました。5月のインフレ率は4.2％と過去3年間で最高水準に達しており、その主な要因はイラン情勢を背景としたエネルギー価格の上昇でした。
またウォーシュ議長は、FRBが今後「フォワードガイダンス」を廃止し、将来の利上げ・利下げに関する事前のシグナルを市場へ示さない方針を発表しました。政策運営の柔軟性を高めることが目的とされていますが、世界で最も影響力のある金融機関の一つであるFRBの透明性が低下するのではないかとの懸念も広がっています。
さらに重要だったのは、委員会の見通しが大きく変化したことです。現在では9名の委員が年内の追加利上げを予想しており、3月時点では誰一人として利上げを見込まず、2026年には利下げが行われるとの見方が主流だった状況から大きく転換しました。市場は即座に反応し、ウォーシュ議長の記者会見後には10月までに利上げが実施される確率が90％を超える水準まで織り込まれ、その結果S&P500は1.2％、NASDAQは1.3％下落しました。
トランプ大統領は借入コストの引き下げを期待してウォーシュ氏をFRB議長に指名しました。しかし、戦争によるインフレ圧力がその実現を難しくしています。新議長は、市場と政治の双方からの圧力を受けながら就任し、依然として高いインフレが慎重な金融政策を求める状況にあります。歴史を振り返れば、こうした相反する力関係が容易に解決されることはほとんどありません。
だからこそ、金利政策はすべての投資家が注目すべきテーマなのです。一見すると地味で難しい話題に思えるかもしれませんが、FRBの政策金利は住宅ローン、クレジットカード、企業投資、政府の資金調達、そして最終的には株式市場全体の評価にまで大きな影響を及ぼします。
グリーンスパン氏の死去は、単なる歴史上の出来事ではありません。市場に本当に大きな影響を与える出来事は、証券取引所の売買フロアではなく、中央銀行の会議室で生まれることが多いという事実を改めて私たちに思い出させてくれます。金融政策を注意深く見守る投資家にとって、それは決して最も刺激的なテーマではないかもしれません。しかし、その長期的な影響が現実となるとき、そうした投資家こそが最も良い準備を整えていることが少なくないのです。
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