メガIPO時代における古代の叡智

アクロポリスとアゴラの間のどこかから、市場が下落する中でこれを書きながら、古代ギリシャ人が現在の投資環境をどう見るか考えることは適切に思える。アテネが幾千年もの間立ち続けてきたように、人間の本性も変わらない。そしてそれが最も顕著に現れているのが、市場史上最も重大なIPOの波となりうる出来事を巡る行動だ。

SpaceXは2兆ドルの評価額を目指しており、6月12日にNasdaqでSPCXというティッカーシンボルの下で株式の取引が始まる予定だ。この興奮は現代において真に前例がなく、Muskは異例なほどポピュリスト的な方法で株式公開を構成した。Reutersは、IPO株の最大30%を小口投資家に割り当てることを検討していると報じており、これは標準的な公開株式公開の通常の割り当ての少なくとも3倍だ。

しかし、この光景の裏にある財務的現実は慎重な検討に値する。SpaceXは2025年に187億ドルの収益を上げながら、少なくとも750億ドルを調達しようとしているが、損失は2024年の7億9100万ドルの利益から昨年は49億4000万ドルの損失へと膨らんだ。MorningstarのDCF評価は7800億ドルで、プライベート市場評価の約48%低い水準にある。同社はIPOが小口投資家にとって最良のエントリーポイントを提供しておらず、より大きな安全余裕度が後に生まれる可能性が高いと述べた。

SpaceXだけではない。現在のパイプラインで最も注目されている12社は合計3兆ドル超の推定価値を持ち、AIおよびAI隣接企業がその約92%を占めており、2026年を記録上最もAI集中度の高いIPO年にしている。OpenAIは2026年第4四半期に1兆ドル近くでの上場に向けた準備を進めており、AnthropicはSECに秘密裏に書類を提出した。主要名だけでの潜在的な合算需要は1000億から2000億ドルと推定されており、2025年の米国IPO市場全体の2倍から4倍を超える。

これは不快な疑問を提起する。投資家は参加資金を調達するために何を売るのか？既存の巨人企業（Nvidia、Alphabet、Apple、Microsoft）は、ほとんどのポートフォリオが保有する最も流動性の高い資産だ。新しいものを追うために資本を調達しなければならないなら、それはおそらく既存のものを減らすことで賄われるだろう。市場を驚異的な高みに押し上げてきた少数のテクノロジー銘柄への富の集中そのものが、それらの市場が急速に下落するメカニズムを内包している。

背景はすでに高いリスクの特徴を帯びている。S&P 500のシラーPERは155年間で平均約17.4だったが、最近は42.32で取引を終えており、歴史上より高い水準を記録した期間は一つしかない。ドットコムバブルの前兆期だ。Jamie Dimonは「市場には多くの高揚感がある」と指摘し、1996年のGreenspanの「根拠なき熱狂」を想起させた。その後、市場はバブルが崩壊するまでさらに3年間上昇を続け、S&P 500から49%、Nasdaqから78%を消し去った。この類比は完全ではないが無関係でもない。

ここ、パルテノン神殿の陰で、古代の叡智は驚くほど現代的に感じられる。ギリシャ人はいかなるアルゴリズムも改善していない人間の本性について何かを理解していた。新しいものに対してその想像力を抑制する歴史が存在しないため、未来は無限に見えることがあり、無限と認識された未来は過去の規範をはるかに超えた評価額を正当化できる。古代ギリシャ人はこれをhybrisと呼んだ。現代の市場ではPSR94倍と呼ぶ。

エピクテトスは、自分のコントロール内にあるものとそうでないものを区別する規律を教えた。SpaceXが無事に上場するかどうかは、個々の投資家のコントロール外にある。コントロール内にあるのは、どれだけ貯蓄するか、どれほど分散したポートフォリオを構築するか、そして緊迫感を煽るように設計された市場の物語に対する感情的な反応をどう管理するかだ。複数のアナリストが、このIPOの波は本質的に初期投資家から小口投資家や年金基金へのリスクの蓄積した移転であると指摘している。その観察は、投資判断を下す前に心の中で静かに座っておく価値がある。

アリストテレスは中庸の教義を説いた。徳は極端の間に宿る。インフレで目減りする現金だけでもなく、投機だけでもない。刷新と合理性は同じではなく、その間の距離がポートフォリオが危機に瀕する場所だ。

アテネ人は非凡な精度と忍耐を持ってアクロポリスを建設した。この時代を最もうまく乗り越える投資家は、同じ資質をポートフォリオにもたらすだろう。評価額について明晰な目を持ち、見世物に急かされず、幾多の熱狂のサイクルを見てきた判断力に導かれて。