Escrevo isso de algum lugar entre a Acrópole e a ágora, com os mercados em queda no dia, e parece apropriado contemplar o que os gregos antigos pensariam do atual cenário de investimentos. Assim como Atenas perdurou por milênios, a natureza humana também o fez, e em nenhum lugar isso é mais evidente do que no comportamento que se desenrola em torno do que pode ser a onda de IPOs mais consequente da história dos mercados.
A SpaceX está mirando uma avaliação de $2 trilhões, com ações que começarão a ser negociadas na Nasdaq sob o ticker SPCX em 12 de junho. A expectativa é genuinamente sem precedentes modernos, e Musk estruturou a oferta de maneira inusualmente populista: a Reuters informou que ele está discutindo alocar até 30% das ações do IPO para investidores de varejo, pelo menos três vezes a alocação típica em ofertas públicas padrão.
No entanto, a realidade financeira por trás do espetáculo merece exame cuidadoso. A SpaceX busca levantar pelo menos $75 bilhões após ter gerado $18,7 bilhões em receita em 2025, embora as perdas tenham disparado de um lucro de $791 milhões em 2024 para um prejuízo de $4,94 bilhões no ano passado. A avaliação de fluxo de caixa descontado da Morningstar está em $780 bilhões, aproximadamente 48% abaixo de sua avaliação no mercado privado, e a empresa afirmou que o IPO não oferece o melhor ponto de entrada para investidores de varejo, com maior margem de segurança provavelmente surgindo mais adiante.
A SpaceX não está sozinha. As doze empresas mais observadas no pipeline atual representam um valor estimado combinado de mais de $3 trilhões, com empresas de IA e adjacentes à IA respondendo por aproximadamente 92% desse valor, tornando 2026 o ano de IPO com maior concentração em IA já registrado. A OpenAI está preparando terreno para uma listagem no quarto trimestre de 2026 perto de $1 trilhão, e a Anthropic apresentou confidencialmente à SEC. A demanda potencial combinada apenas dos nomes principais é estimada em $100 a $200 bilhões, superando todo o mercado de IPO dos EUA de 2025 em duas a quatro vezes.
Isso levanta uma pergunta desconfortável: o que os investidores venderão para financiar a participação? Os gigantes existentes (Nvidia, Alphabet, Apple, Microsoft) são os ativos mais líquidos que a maioria das carteiras mantém. Se o capital precisar ser levantado para perseguir o novo, provavelmente virá de reduzir o estabelecido. A própria concentração de riqueza em um punhado de nomes tecnológicos que levou os mercados a alturas extraordinárias contém em si o mecanismo pelo qual esses mercados podem cair rapidamente.
O cenário de fundo já carrega as marcas de risco elevado. O Índice Preço-Lucro de Shiller do S&P 500 teve uma média de aproximadamente 17,4 ao longo de 155 anos, mas recentemente fechou em 42,32, com apenas outro período na história registrando um mercado mais caro: o prelúdio à bolha ponto-com. Jamie Dimon observou que “há muita exuberância por aí”, ecoando a “exuberância irracional” de Greenspan de 1996, após a qual os mercados subiram por mais três anos antes de a bolha estourar, eliminando 49% do S&P 500 e 78% da Nasdaq. O paralelo é imperfeito, mas não irrelevante.
É aqui, à sombra do Partenon, que a sabedoria antiga parece surpreendentemente atual. Os gregos entendiam algo sobre a natureza humana que nenhum algoritmo aprimorou. Como não há história para conter a imaginação, o futuro pode parecer ilimitado para algo novo, e futuros percebidos como ilimitados podem justificar avaliações muito além das normas passadas. Os gregos antigos chamavam isso de hybris. Os mercados modernos chamam de uma relação preço-vendas de 94 vezes.
Epiteto ensinou a disciplina de distinguir entre o que está dentro do nosso controle e o que não está. Se a SpaceX se listar com sucesso não está dentro do controle de nenhum investidor individual. O que está no controle é quanto se poupa, como uma carteira diversificada é construída, e como se gerencia a resposta emocional a uma narrativa de mercado projetada para provocar urgência. Vários analistas observaram que essa onda de IPOs é essencialmente uma transferência do risco de posição acumulado dos primeiros investidores para participantes de varejo e fundos de pensão. Essa observação merece repousar tranquilamente na mente antes de qualquer decisão de investimento ser tomada.
Aristóteles aconselhou a doutrina do meio-termo: a virtude reside entre os extremos. Não tudo em dinheiro, que é corroído pela inflação, mas também não toda especulação. Renovação e racionalidade não são a mesma coisa, e a distância entre elas é onde as carteiras vêm a ruína.
Os atenienses construíram a Acrópole com extraordinária precisão e paciência. Os investidores que navegarem por esse período com maior sucesso trarão as mesmas qualidades para suas carteiras: claros quanto à avaliação, sem pressa diante do espetáculo, e guiados por um julgamento que viu muitos ciclos de exuberância vir e ir.
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