시장이 하락하는 날, 아크로폴리스와 아고라 사이 어딘가에서 이 글을 쓰며 고대 그리스인들이 현재의 투자 환경을 어떻게 바라볼지 생각해보게 된다. 아테네가 수천 년 동안 굳건히 서 있었던 것처럼 인간의 본성도 변하지 않았으며, 이는 시장 역사상 가장 중요한 IPO 물결이 될 수 있는 사건을 둘러싼 행동에서 그 어느 곳보다 명확하게 드러난다.
SpaceX는 2조 달러의 기업가치를 목표로 하고 있으며, 6월 12일 Nasdaq에서 SPCX 티커로 거래를 시작할 예정이다. 이 흥분은 현대에 전례가 없는 수준이며, Musk는 이례적으로 대중주의적인 방식으로 공모를 구성했다. Reuters는 그가 IPO 주식의 최대 30%를 소매 투자자에게 배정하는 방안을 논의 중이라고 보도했으며, 이는 표준 공모의 일반적인 배정보다 적어도 3배 많은 수준이다.
그러나 화려함 뒤에 있는 재무적 현실은 신중한 검토를 요한다. SpaceX는 2025년 187억 달러의 매출을 올렸음에도 불구하고 최소 750억 달러를 조달하려 하고 있으며, 손실은 2024년 7억 9,100만 달러의 이익에서 지난해 49억 4,000만 달러의 손실로 급증했다. Morningstar의 현금흐름 할인 평가는 7,800억 달러로 사모 시장 평가보다 약 48% 낮으며, 동사는 이 IPO가 소매 투자자에게 최적의 진입 시점을 제공하지 않으며 더 큰 안전 마진이 나중에 나타날 가능성이 높다고 밝혔다.
SpaceX만의 이야기가 아니다. 현재 파이프라인에서 가장 주목받는 12개 기업의 추정 합산 가치는 3조 달러를 넘으며, AI 및 AI 인접 기업이 그 중 약 92%를 차지해 2026년을 기록상 가장 AI 집중도가 높은 IPO 연도로 만들고 있다. OpenAI는 2026년 4분기 1조 달러에 가까운 상장을 위한 기반을 다지고 있으며, Anthropic은 SEC에 비공개로 서류를 제출했다. 주요 기업들만의 잠재적 합산 수요는 1,000억에서 2,000억 달러로 추산되며, 이는 2025년 미국 IPO 시장 전체를 2~4배 초과한다.
이는 불편한 질문을 제기한다. 투자자들은 참여 자금을 마련하기 위해 무엇을 팔 것인가? 기존 거인 기업들(Nvidia, Alphabet, Apple, Microsoft)은 대부분의 포트폴리오가 보유한 가장 유동성 높은 자산이다. 새로운 것을 쫓기 위해 자본을 마련해야 한다면 기존 자산을 줄이는 방식으로 이루어질 가능성이 높다. 시장을 비범한 고점으로 이끈 소수의 기술주에 집중된 부 자체가 그 시장이 급락할 수 있는 메커니즘을 내포하고 있다.
배경은 이미 높은 위험의 징표를 띠고 있다. S&P 500의 Shiller 주가수익비율은 155년간 평균 약 17.4였지만, 최근 42.32로 마감했으며 역사상 더 비싼 시장을 기록한 시기는 단 한 번뿐이었다. 바로 닷컴 버블 직전이다. Jamie Dimon은 “시장에 과도한 낙관론이 많다”고 언급하며 1996년 Greenspan의 “비이성적 과열”을 연상시켰다. 그 이후 시장은 버블이 붕괴되기까지 3년 더 상승했으며, S&P 500에서 49%, Nasdaq에서 78%가 사라졌다. 이 비교가 완벽하지는 않지만 무관하지도 않다.
파르테논 신전의 그늘 아래 바로 이곳에서 고대의 지혜는 놀랍도록 현재적으로 느껴진다. 그리스인들은 어떤 알고리즘도 개선하지 못한 인간 본성에 대해 무언가를 이해하고 있었다. 새로운 것에 대해 상상력을 억제할 역사가 없기 때문에 미래는 무한해 보일 수 있으며, 무한하다고 인식된 미래는 과거 기준을 훨씬 뛰어넘는 밸류에이션을 정당화할 수 있다. 고대 그리스인들은 이것을 hybris라고 불렀다. 현대 시장에서는 주가매출비율 94배라고 부른다.
에픽테토스는 우리가 통제할 수 있는 것과 그렇지 않은 것을 구별하는 훈련을 가르쳤다. SpaceX가 성공적으로 상장할지는 어떤 개인 투자자의 통제 범위에도 없다. 통제 범위 안에 있는 것은 얼마나 저축하느냐, 포트폴리오를 얼마나 분산하여 구성하느냐, 그리고 긴박감을 유발하도록 설계된 시장 서사에 대한 감정적 반응을 어떻게 관리하느냐이다. 여러 분석가들은 이 IPO 물결이 본질적으로 초기 투자자들에서 소매 투자자와 연금 펀드로 누적된 포지션 리스크를 이전하는 것이라고 지적했다. 그 관찰은 어떤 투자 결정을 내리기 전에 마음 속에 조용히 자리 잡을 만한 가치가 있다.
아리스토텔레스는 중용의 교리를 권고했다. 덕은 극단 사이에 있다. 인플레이션으로 잠식되는 현금만도 아니고, 투기만도 아니다. 혁신과 합리성은 같은 것이 아니며, 그 사이의 거리가 포트폴리오가 고통받는 곳이다.
아테네인들은 비범한 정밀함과 인내로 아크로폴리스를 건설했다. 이 시기를 가장 성공적으로 헤쳐나갈 투자자들은 동일한 자질을 자신의 포트폴리오에 가져올 것이다. 밸류에이션에 대해 명료한 시각을 갖고, 화려함에 서두르지 않으며, 수많은 과열의 사이클을 목격해온 판단력에 이끌려서.
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