Por mais de uma década, os mercados emergentes decepcionaram os investidores, enquanto as ações dos mercados desenvolvidos, especialmente as de tecnologia dos EUA, proporcionaram retornos superiores. O índice MSCI EM (retorno total líquido em dólares americanos) ganhou 8,3% em 2024, contra quase 20% dos mercados MSCI World (retorno total líquido em dólares americanos), continuando um padrão que consolidou o sentimento negativo.
No entanto, por trás desse desempenho inferior, há uma história de recuperação convincente. O MSCI Emerging Markets é negociado a aproximadamente 12 vezes o P/E futuro, em comparação com o MSCI World a 18 vezes e o S&P 500 a 21 vezes, o maior desconto em 20 anos. Um múltiplo P/E mais alto significa que o mercado está mais “caro” em relação aos lucros futuros, enquanto um P/E futuro mais baixo sugere um melhor valor se as expectativas de lucros se mantiverem. Quando as valorizações atingem tais extremos, enquanto as perspectivas de crescimento permanecem intactas, a reversão à média torna-se uma questão de quando, e não se.
O DCS Emerging Markets Fund em 2025 apresentou um desempenho de 28% no acumulado do ano, demonstrando que a gestão ativa pode extrair um alfa significativo, mesmo durante períodos desafiadores. Desde 2001 até novembro de 2025, o S&P 500 e o MSCI EM registraram retornos compostos anualizados semelhantes, de 8,6% e 8,7%, respectivamente. De 2003 a 2007, os mercados emergentes superaram o S&P 500 em cerca de 24 pontos percentuais ao ano. Esses ciclos são importantes para os investidores dispostos a se posicionar antes dos pontos de inflexão.
O argumento fundamental baseia-se em dados demográficos que as economias desenvolvidas não conseguem replicar. As populações mais jovens e as classes médias em expansão na Índia, Indonésia, Vietnã, México, Brasil, Coreia do Sul e Taiwan criam padrões de consumo que impulsionam o crescimento sustentado. O crescimento do PIB da Índia está projetado em 6,6% em 2025, enquanto os mercados emergentes em geral devem crescer 3,7%, o que é mais do que o dobro das economias avançadas.
A urbanização em curso requer habitação, transportes, infraestruturas energéticas e bens de consumo, criando uma procura sustentada que ampara os lucros das empresas durante anos. Este tema estrutural de várias décadas proporciona uma visibilidade que os mercados desenvolvidos cíclicos cada vez mais carecem.
O lucro por ação dos mercados emergentes deve crescer 31% nos próximos dois anos, em comparação com 24% para o MSCI World e 27% para o S&P 500. Essa diferença não pode ser justificada por diferenças de qualidade, já que os índices dos mercados emergentes evoluíram dramaticamente com uma alocação significativa em tecnologia.
Os mercados emergentes entram neste período com posições fiscais mais sólidas do que seus pares desenvolvidos. Durante a COVID-19, as economias emergentes demonstraram moderação, contrastando fortemente com o acúmulo de dívida dos mercados desenvolvidos. A classificação média de crédito dos mercados emergentes é BBB-, o nível mais alto já alcançado.
O primeiro semestre de 2025 registrou o pior desempenho do dólar americano em mais de 50 anos, historicamente associado a fortes retornos dos mercados emergentes. Um dólar mais fraco reduz os custos do serviço da dívida, impulsiona os preços das commodities, apoiando as receitas de exportação, e incentiva os fluxos de capital em busca de retornos mais elevados.
O realinhamento das cadeias de abastecimento globais longe da China representa um ciclo de investimento de vários anos que beneficia o Vietnã, a Índia, o México, a Tailândia e a Indonésia, à medida que empresas como Google, Microsoft e Dell transferem a produção. Isso representa uma realocação permanente da capacidade de produção, apoiando o crescimento dos mercados emergentes por décadas.
As exportações de Taiwan em 2024 foram significativamente maiores do que em 2023, devido à demanda por semicondutores e aos gastos de capital em IA. A Taiwan Semiconductor Manufacturing Company continua sendo fundamental para as cadeias de abastecimento globais de tecnologia. A Samsung da Coreia do Sul e os campeões de tecnologia da Índia e do Sudeste Asiático oferecem exposição aos mercados emergentes em temas tecnológicos seculares com valorizações atraentes, exposição à “IA indireta” sem valorizações extremas dos mercados desenvolvidos.
A estabilidade política continua mais frágil, com resultados eleitorais e mudanças políticas gerando volatilidade. As flutuações cambiais podem sobrepor os retornos subjacentes durante períodos de aversão ao risco. A dependência de commodities cria vulnerabilidade cíclica quando o crescimento global desacelera.
A combinação de valorizações extremas, fortes diferenciais de crescimento, melhoria das posições fiscais, fraqueza do dólar e realinhamento da cadeia de abastecimento cria condições historicamente associadas a um desempenho superior sustentado. As ações dos mercados emergentes tiveram um desempenho significativamente superior ao das ações dos mercados desenvolvidos até novembro de 2025, marcando potencialmente o início de um novo ciclo.
O Pacific Emerging Markets Fund teve um desempenho substancialmente superior ao do índice e dos fundos concorrentes, demonstrando que a gestão ativa pode extrair um alfa significativo através de um posicionamento seletivo. Desde o seu lançamento até 31 de dezembro de 2024, a estratégia superou o desempenho em 11 dos últimos 13 anos civis completos, superando o Índice MSCI Emerging Markets em 4,2% em base anualizada, líquida de taxas. Isso reflete a ineficiência contínua, onde o rigor analítico se traduz em retornos superiores.
Para a construção da carteira, os mercados emergentes merecem alocação como exposição ao motor de crescimento mundial, com valorizações que incorporam pessimismo em vez de otimismo. Os ventos favoráveis demográficos, as reformas estruturais, o realinhamento da cadeia de abastecimento e a participação tecnológica criam um caso fundamental que transcende os ventos contrários temporários.
A questão é se os investidores podem olhar além de uma década de retornos decepcionantes para se posicionarem para o que parece ser um novo ciclo emergente. Aqueles que mantêm disciplina e foco em temas estruturais de longo prazo podem descobrir que os mercados emergentes finalmente oferecem retornos sustentáveis e superiores, impulsionados por um crescimento econômico que as economias desenvolvidas não conseguem mais gerar.
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