資産選択と同じくらい重要な通貨選択

為替レートが次にどう動くかを予測しようとすることは、金融の中でも最も報われない作業の一つであり、株式市場を予測するよりも難しいとさえ言えるかもしれない。なぜなら、一つの経済ではなく、二つの経済についての相対的な見立てを同時に的中させる必要があるからだ。ある通貨の運命は、地政学、対GDP債務比率、インフレ動向、金利差、債券利回り、そして国家の信用力に左右され、これらすべてが同時に作用し、しばしば異なる方向に引っ張り合う。しかし、歴史的に通貨が弱い国に居住する投資家にとって、ポートフォリオ構築におけるこの側面を無視することは、実質的に選択肢とはならない。

現在の状況はその理由をよく示している。米連邦準備制度理事会(FRB)は7月末の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを3.5%から3.75%に据え置き、中東の紛争に一部起因する高い不確実性にもかかわらず、経済活動は堅調なペースで拡大していると指摘した。イランとの戦争に起因するガソリン価格の急騰により、5月の年間インフレ率は4.2%に上昇し、3年余りで最高水準となった。この堅調な金利と根強いインフレの組み合わせにより、米国の長期的な財政軌道への懸念が続く中でも、ドルはキャリー面で魅力を保っている。

一方、世界の外貨準備におけるドルの優位性は、周縁部で少しずつ削られているとはいえ、おおむね揺らいでいない。米ドル建て保有高の割合は、2025年第3四半期の56.93%から2025年第4四半期には56.77%に低下したが、これは崩壊ではなく緩やかな漂流である。ユーロの割合は2025年第4四半期の20.38%から2026年第1四半期には20.03%に低下した一方、人民元の割合は1.95%から1.99%へとわずかに上昇した。この最後の数字は、中国の通貨がドルに取って代わりつつあると考える人にとって、極めて重要な意味を持つ。実際にはそうではない。世界の外貨準備のわずか2%程度しか使われておらず、資本移動と情報の双方を統制する国家が発行する通貨は、政治的信条よりも資本の保全を優先する者にとって、真剣な代替的価値保存手段とはなり得ない。

ラテンアメリカの投資家にとって、ドル・エクスポージャーをめぐる計算は机上の空論ではない。アルゼンチンの自国通貨は対米ドルで史上最安値まで下落し、同国の長期にわたる経済的苦境における、またもや重要な節目を記録した。アルゼンチン・ペソは対米ドルで史上最低の価値まで下落し、国内の家計と企業の購買力を大きく低下させてきた長期的な下落トレンドをさらに延長させた。これは一過性のショックではなく、数十年にわたるパターンの最新の一章であり、どの政権が政権を握っていようとも、繰り返し自国通貨の目減りを目にしてきた貯蓄者にとって、ドル建て資産がこれほど魅力的である理由を説明している。

これは純粋に新興国市場だけの懸念だと考えたくなるかもしれないが、それは誤りだろう。英ポンドの最近の歴史は、G7の地位が免疫を与えるわけではないことを思い出させてくれる有益な事例である。ポンド/ドルは2025年に6.5%上昇したが、これはポンドの顕著な強さによるものではなく、米ドルの弱さによってもたらされたものであり、ドル指数は2025年を通じて10%下落し、1979年以来最悪の年間パフォーマンスを記録した。言い換えれば、昨年のポンドの見かけ上の強さは、ポンドの底堅さよりもドルの軟調さを物語るものであり、政治リスクが高まったり、成長への懸念が深まったり、英国での金利見通しが再び動いたりすれば、ポンドは再び弱含む局面にさらされたままである。政治的混乱と精彩を欠く成長が10年続いたことで、ポンドはかつてほど信頼できる価値保存手段ではなくなっており、まさにそれゆえに英国国内の投資家でさえ、自国通貨を超えた分散を一段と志向するようになっている。

スイスは依然として際立った例外であり、資産運用の世界において、その経済規模をはるかに超える存在感を放つ小国である。スイスは世界の国境を越えた個人資産の25%を管理しており、2026年初頭時点で総額2.4兆スイスフランに上る。この集中は、政治的な予測可能性、通貨の強さ、そして法的な守秘義務に基づいて築かれた数十年にわたる信頼の上に成り立っている。公式の外貨準備統計におけるスイスフランの低い比率は、ドルとユーロに対する真の代替手段を求める民間資本から、いかに不釣り合いなほど信頼されているかを覆い隠している。

これらはいずれも、自国通貨エクスポージャーを完全に放棄すべきだという主張にはならず、また米国自身の財政的な緊張を踏まえれば、ドルがリスクのない賭けであることを示唆するものでもない。しかし、自国通貨に下落の実績がある投資家にとっては——それがアルゼンチンのように数十年に及ぶものであれ、英国のようにここ10年の厳しい期間だけであれ——資産の一部をドル、スイスフラン、あるいは真に分散された国際的な金融商品で保有することは、利回りを追い求めることよりも、購買力のすべてを一つの政府の約束の背後に置かないことに意味がある。通貨リスクは、株式市場のタイミングを計るのと同程度にしか、確信を持ってタイミングを計ることはできない。しかし、分散させることはできる。この違いこそ、延々と議論するのではなく、行動に移す価値がある。