Por qué la elección de la moneda importa tanto como la elección del activo

Intentar pronosticar hacia dónde se moverán los tipos de cambio se ubica entre los ejercicios más ingr atos de las finanzas, posiblemente más difícil que predecir los mercados de renta variable, porque exige acertar con la visión relativa de dos economías simultáneamente, no solo de una. El destino de una moneda depende de la geopolítica, la deuda sobre el PIB, las trayectorias de inflación, los diferenciales de tasas de interés, los rendimientos de los bonos y la solvencia soberana, todo interactuando a la vez y frecuentemente tirando en direcciones opuestas. Sin embargo, para los inversores domiciliados en países con monedas históricamente más débiles, ignorar esta dimensión de la construcción de portafolios no es realmente una opción.

El panorama actual ilustra el porqué. La Reserva Federal mantuvo el rango objetivo para la tasa de fondos federales entre el 3,5% y el 3,75% en su reunión de finales de julio, señalando que la actividad económica se expande a un ritmo sólido a pesar de la elevada incertidumbre vinculada en parte al conflicto en Medio Oriente. Un repunte en los precios de la gasolina derivado de la guerra con Irán empujó la tasa de inflación anual al 4,2% en mayo, su nivel más alto en más de tres años. Esa combinación de tasas firmes e inflación persistente ha mantenido al dólar atractivo en términos de carry, incluso cuando persisten las dudas sobre la trayectoria fiscal de largo plazo de Estados Unidos.

Mientras tanto, la dominancia del dólar en las reservas globales permanece en gran medida intacta, aunque se va erosionando en los márgenes. La participación de las tenencias en dólares estadounidenses disminuyó al 56,77% en el cuarto trimestre de 2025, desde el 56,93% en el tercer trimestre de 2025, una deriva gradual más que un colapso. La participación del euro cayó al 20,03% en el primer trimestre de 2026, desde el 20,38% en el cuarto trimestre de 2025, mientras que la participación del renminbi subió levemente al 1,99% desde el 1,95%. Esta última cifra es enormemente relevante para quienes contemplan la idea de que la moneda de China está cerca de desplazar al dólar. No lo está. Una moneda utilizada en apenas el 2% de las reservas globales, emitida por un Estado que controla tanto los flujos de capital como la información, no es una alternativa seria de reserva de valor para quienes priorizan la preservación del capital por encima de la convicción política.

Para los inversores en América Latina, el cálculo en torno a la exposición al dólar no es un ejercicio académico. La moneda nacional de Argentina ha caído a su nivel más débil de la historia frente al dólar estadounidense, marcando otro hito significativo en las prolongadas dificultades económicas del país. El peso argentino descendió a su valor más bajo de todos los tiempos frente al dólar estadounidense, extendiendo una tendencia de largo plazo de depreciación que ha reducido significativamente el poder adquisitivo de los hogares y las empresas de todo el país. Esto no es un shock aislado, sino el último capítulo de un patrón que se repite desde hace décadas, y explica por qué los activos denominados en dólares resultan tan atractivos para los ahorristas que han visto erosionarse su moneda local repetidamente, independientemente del gobierno de turno.

Es tentador asumir que esta es una preocupación exclusiva de los mercados emergentes, pero sería un error. La historia reciente de la libra esterlina ofrece un recordatorio útil de que el estatus del G7 no confiere inmunidad. El GBP/USD subió un 6,5% en 2025, pero esto fue impulsado por la debilidad del dólar estadounidense más que por una fortaleza notable de la libra, y el índice del dólar cayó un 10% a lo largo de 2025, registrando su peor desempeño anual desde 1979. En otras palabras, la aparente fortaleza de la libra el año pasado decía más sobre la debilidad del dólar que sobre la resiliencia de la propia libra, y esta sigue expuesta a episodios de debilidad si aumenta el riesgo político, se profundizan las preocupaciones sobre el crecimiento o las expectativas de tasas vuelven a moverse en el Reino Unido. Una década de turbulencia política y crecimiento mediocre ha dejado a la libra como un depósito de valor menos confiable de lo que era antes, razón por la cual incluso los inversores con base en el Reino Unido buscan cada vez más diversificarse más allá de su moneda local.

Suiza sigue siendo el contraejemplo por excelencia: una economía pequeña que ejerce una influencia muy superior a su tamaño en el mundo de la gestión de patrimonio. Suiza administra el 25% de la riqueza privada transfronteriza global, con un total de CHF 2,4 billones a comienzos de 2026, una concentración construida sobre décadas de confianza asentada en la previsibilidad política, la fortaleza de su moneda y la confidencialidad legal. La baja ponderación del franco en las estadísticas de reservas oficiales oculta cuán desproporcionadamente confiable resulta para el capital privado que busca una alternativa genuina al dólar y al euro.

Nada de esto equivale a un argumento para abandonar por completo la exposición a la moneda local, ni tampoco sugiere que el dólar sea una apuesta libre de riesgo dado el propio estrés fiscal de Estados Unidos. Pero para los inversores cuya moneda local tiene un historial de depreciación, ya sea que ese historial abarque décadas en Argentina o simplemente una década difícil en el Reino Unido, mantener una porción de la riqueza en dólares, francos o instrumentos internacionales genuinamente diversificados tiene que ver menos con perseguir rendimiento y más con no poner cada unidad de poder adquisitivo detrás de las promesas de un solo gobierno. El riesgo cambiario no puede anticiparse con mayor certeza que el timing del mercado de renta variable. Sin embargo, puede diversificarse, y esa distinción vale la pena traducirla en acción en lugar de debatirla indefinidamente.