AI：今回は違う

多くの投資家は、AIが主導する投資市場のバブルの中にいるのではないかという懸念を持ち続けている。

我々の見解は、こうした議論は時期尚早に過ぎるというものだ。

AIはいずれバブルを生み出すかもしれない。変革をもたらすテクノロジーのほぼすべてが、どこかの時点で過剰な投資を引き寄せてきた。しかし重要な問いは、過剰が生じ得るかどうかではなく、現在の市場が投機的ブームの最終段階に似ているかどうかである。

入手可能な証拠に照らせば、そうは見えない。その段階に達するまで、まだ5年、あるいは10年、場合によってはそれ以上かかる可能性がある。

このテクノロジーはすでに実際の成果を生み出している。AIは単なる将来の可能性についての物語ではない。すでに具体的な生産性向上をもたらしている。

実例は、Dominionにおける我々自身の業務から得られる。あるチームメンバーが最近、リアルタイムで更新されるポートフォリオ監視アプリケーションを構築した。ほんの少し前まで、同様のものを作るには開発者が必要で、予算もおそらく3万ドル程度かかっていた。今日では、月額約50ドルのAI支援のvibe codingサービスを使って構築できる。

これは些細な改善ではない。有用なソフトウェアを開発するコストが飛躍的に削減されたことを意味する。

同様のプロセスが世界経済全体で始まりつつある。研究、カスタマーサービス、事務管理、デザイン、リスク管理、医療、製造業といった分野においてだ。比較的控えめな生産性向上であっても、数百万の労働者や企業に適用されれば計り知れない経済的価値をもたらす。それでも我々はまだ普及の始まりにいる。

今回のブームにおける決定的な違いは、供給が依然として制約されていることだ。ほとんどの投資バブルは最終的に供給過剰を招く。高価格が企業に工場、不動産、インフラの建設を促し、供給が需要を超えた時点で価格が崩壊し、利益が消え、投資が止まる。

今日のAIは様相が異なる。業界がいまだに十分なコンピューティングキャパシティの供給に苦慮しているためだ。

新しいデータセンターのキャパシティは急速に吸収されている。大手クラウドプロバイダーは引き続き、需要が利用可能なキャパシティを上回っていると報告している。あるプロバイダーは最近、キャパシティの供給加速を目的として2026年の設備投資計画を引き上げ、別のプロバイダーはAIおよび従来型クラウドワークロード全体にわたる顧客需要が依然として供給を上回っていると述べた。

需要が文字通り無限であるわけではないが、より安価でより高性能な機械知性に対する潜在的な需要は膨大だ。インファレンスとは、AIモデルが質問に答えたりタスクを実行したりする際に使用するコンピューティングパワーであり、モデルがより有用になり、より多くの製品に組み込まれるにつれて需要は拡大していく。

一方で、半導体製造、先端パッケージング、メモリ、ネットワーク機器、電力インフラはいずれも供給のボトルネックであり続けている。世界有数のチップメーカーであるTSMCは、AIに関連する複数年にわたる強固な需要パイプラインを説明し続けており、キャパシティ拡大に向けて積極的な投資を行っているが、世界市場シェアの73%を持ち、新工場建設には5年単位の期間を要することから、AIインファレンスを支えるために不可欠なチップの供給は制約されたままとなる。これが投資家にとってこの投資サイクルの期間をさらに長引かせる要因となっている。

こうした制約の解消には、四半期単位ではなく、年単位の時間がかかる。したがって投資家は、最も注目度の高いAI企業の枠を超えた視点を持つべきだ。

機会はエコシステム全体に広がっている。チップ設計、半導体製造装置、ファウンドリ、先端パッケージング、メモリ、ネットワーク、電力管理、冷却システム、データセンター、クラウドコンピューティング、そして最終的には現実の問題にAIを応用するソフトウェア企業にまで及ぶ。

このサプライチェーンは米国、台湾、韓国、日本、ヨーロッパにまたがっている。特定の1社や1市場への賭けではなく、真にグローバルな投資テーマである。

これは1990年代後半のインターネットバブルではない。鉄道、運河、インターネットブームとの歴史的な比較は有益だ。いずれのテクノロジーも実際に世界を変えたが、それでも投資家は、熱狂が過剰投資と非現実的なバリュエーションをもたらした際に損失を被った。

今日における決定的な違いは収益性だ。AIの構築を資金面で支え供給を担う最大手企業の多くは、すでに巨大な売上高、利益、キャッシュフローを生み出している。かつてのバブル期には、多くの著名企業がほとんど収益を持たず、収益化への現実的な道筋も描けていなかった。

投資家はどうすべきか。大多数の投資家にとって賢明なアプローチは、分散された世界株式テクノロジーファンドを通じて相当程度のエクスポージャーを維持することだ。誰かが「バブル」という言葉を使ったというだけで今日エクスポージャーを削減することは、変革が本格的に始まる前に撤退するリスクを伴う。このトレンドにはまだ何年もの展開が残されており、我々はおそらくまだこの投資サイクルの始まりにいるに過ぎない。