Os mercados acionários tiveram um bom primeiro semestre de 2023, com fortes altas em muitos dos principais índices de ações do mundo. Isso foi liderado por movimentos muito sólidos de alta nas ações dos EUA, com grande parte desse aumento no valor das ações impulsionado por um número relativamente pequeno de ações de tecnologia dos EUA.
O lançamento e a adoção generalizada do ChatGPT e de outros modelos de linguagem de grande porte adicionaram ainda mais combustível ao fogo da recuperação do mercado, com as expectativas das implicações da inteligência artificial alimentando os preços das ações dos fornecedores de tecnologias relacionadas. Os projetistas de chips, como a Nvidia, e as empresas de implementação de processos de negócios que usam IA, como a Palantir, registraram fortes aumentos no preço das ações nos últimos meses.
Enquanto isso, porém, a perspectiva econômica da economia global continua tão confusa como sempre. Apesar de um dos mais rápidos aumentos nas taxas de juros do banco central da história nos EUA e na Europa, continuamos a ver dados econômicos relativamente robustos, especialmente nos EUA. Os mercados imobiliários registraram alguma desaceleração e quedas nos preços, mas nada dramático até o momento. As taxas de crescimento dos gastos do consumidor diminuíram, mas continuam positivas. E continuamos a ver os dados do mercado de trabalho surpreenderem positivamente, mais recentemente no Reino Unido.
Portanto, embora os mercados acionários tenham se mantido dinâmicos nos primeiros seis meses de 2023, com o mais recente hype em torno da IA fornecendo mais apoio, acreditamos que a economia voltará cada vez mais ao foco dos mercados financeiros globais e guiará a direção no segundo semestre de 2023.
Um aumento acentuado nas taxas de juros sempre terá um impacto sobre a macroeconomia. A questão é: qual o tamanho do efeito?
Passar de taxas de juros próximas de zero para taxas próximas de 5% é uma grande mudança, especialmente quando isso acontece em um espaço de 12 a 18 meses, como vimos nos EUA. Isso nos leva a perguntar: qual será o impacto que veremos nos EUA e, consequentemente, na economia global desse aumento das taxas e do subsequente declínio da liquidez?
Seja qual for o caso, haverá alguma desaceleração nas taxas de crescimento da economia devido às taxas mais altas. O pior resultado seria o que está sendo amplamente chamado de “pouso forçado”. Isso seria um declínio dramático na produção econômica e na confiança. O último “pouso forçado” econômico foi a recessão de 2008-2009. O melhor resultado seria a “sem pouso”, em que veríamos alguma desaceleração na economia, mas não veríamos nada que se assemelhasse a uma recessão. A terceira opção é algo intermediário, o que está sendo chamado de “pouso suave”. Isso se assemelharia a uma recessão leve, algo parecido com a recessão observada em 2001.
O que achamos mais provável?
Este é provavelmente um dos ambientes macroeconômicos mais difíceis de prever em nossas carreiras. E muitos outros comentaristas e investidores concordam. A interrupção da cadeia de suprimentos e do padrão de demanda causada pela pandemia alterou os ciclos de negócios em muitos setores de forma imprevisível. A inflação, causada por uma guerra na Europa e pelo excesso de estímulo às economias ocidentais por parte dos governos e dos bancos centrais, complicou ainda mais a situação, levando os bancos centrais a aumentar drasticamente as taxas para tentar controlar a inflação. Isso nos deixa em uma posição em que a perspectiva é altamente incerta para a economia global.
É útil pensar no que precisa acontecer para que qualquer um dos resultados extremos ocorra. Começando com um “pouso forçado”, achamos que isso é possivelmente menos provável do que um pouso suave porque, para que haja um pouso forçado na economia, normalmente precisamos ver uma grande crise financeira ou de crédito. Se olharmos para dois dos maiores pousos forçados da história (1929-1933, 2007-2009), em ambos os casos houve riscos sistêmicos para o sistema global causados pela falência de grandes bancos e instituições financeiras. Embora tenha havido alguns paralelos recentes preocupantes com a falência de vários bancos regionais dos EUA e do Credit Suisse este ano, não vemos o risco de falências bancárias sistêmicas como sendo particularmente alto. Os bancos estão muito mais bem capitalizados hoje do que em 2008 e é raro (se é que isso acontece) que uma crise se repita pela segunda vez. Em nossa opinião, se houver uma grande crise que nos leve a um pouso forçado, não será a falência de bancos ou uma grande crise de crédito.
Também achamos que o cenário de “sem pouso” é um tanto improvável, simplesmente devido aos níveis muito altos de dívida no sistema financeiro global e ao rápido aumento das taxas de juros. Consideramos difícil acreditar que a economia global possa se safar completamente sem uma desaceleração significativa nas taxas de crescimento, considerando esses fatores.
O que nos deixa com o “pouso suave”. Acreditamos que esse, portanto, seja possivelmente o resultado mais provável. Uma recessão em algum momento em 2023-2024, mas, na ausência de uma grande crise de crédito, uma recessão superficial que se assemelhe mais a 2001-2002. Isso também está de acordo com o mercado acionário que vimos nos últimos dois anos, em que as ações de tecnologia subiram para valorizações insustentáveis antes de sofrerem grandes quedas no ano passado.
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