Houve grandes movimentos nas taxas de juros de longo prazo nas últimas semanas e não há consenso sobre o que está causando esse aumento. Em setembro, o rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA aumentou 0,5%, o que representa um grande movimento em um mês, uma vez que o Fed parece ter parado de aumentar as taxas de juros por enquanto e a inflação está diminuindo.
As taxas de longo prazo normalmente respondem positivamente às expectativas de aumento das taxas e às expectativas de inflação; em outras palavras, se a inflação estiver aumentando e as taxas de juros estiverem subindo, é de se esperar que o mercado de títulos responda com rendimentos mais altos em dívidas de prazo mais longo para refletir as expectativas mais altas de taxas futuras e níveis de inflação. O aumento dos rendimentos de prazo mais longo no mês passado é, portanto, especialmente interessante para entendermos, uma vez que o oposto vem acontecendo com as taxas de juros (aumentos de taxas em pausa) e a inflação (queda).
Esse aumento nos rendimentos de prazos mais longos teve um impacto negativo de curto prazo nos mercados acionários. Os rendimentos mais altos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos os tornam mais atraentes como investimento e, portanto, incentivam mais capital a fluir para esses títulos, às custas das ações e de outras classes de ativos. As valorizações das ações também dependem da aplicação de uma taxa de “desconto” aos fluxos de caixa futuros. Taxas de desconto mais altas reduzem o valor presente dos fluxos de caixa futuros e, portanto, pelo menos em teoria, deveriam resultar em um preço mais baixo das ações hoje. Setembro foi um mês fraco para os preços das ações.
Uma pergunta importante a ser feita é: por que isso está acontecendo agora nos mercados de títulos?
Uma explicação pode ser que o mercado de títulos está mudando suas expectativas quanto às taxas de juros futuras. Se as expectativas sobre quais serão as taxas no futuro aumentarem, isso deve se traduzir em rendimentos de longo prazo mais altos. Essa explicação para o recente aumento nos rendimentos de longo prazo é atraente, dada a sua simplicidade, mas também é, em nossa opinião, uma simplificação excessiva. Há poucas informações novas que sustentem uma mudança repentina nas expectativas dos mercados de títulos sobre onde estarão as taxas futuras.
Outra explicação seria um salto nas expectativas futuras de inflação. Se os mercados acharem que as taxas futuras de inflação serão mais altas do que o esperado anteriormente, isso deverá se refletir em rendimentos de longo prazo mais altos. Novamente, essa é uma explicação atraente, mas não é apoiada por nenhuma informação nova sobre a inflação, que continua a cair.
A última explicação é a que consideramos mais interessante. Talvez o mercado de títulos esteja se aproximando de onde o mercado de ações estava no início deste ano. Se as taxas de crescimento econômico no futuro acabarem sendo mais altas do que o esperado, é de se esperar que os rendimentos de longo prazo aumentem para refletir isso. Os mercados descontam as expectativas futuras, portanto, se, sob a superfície, as expectativas do mercado de títulos de renda fixa estiverem se tornando mais otimistas em relação às taxas futuras de crescimento econômico, seria de se esperar o aumento nos rendimentos de prazo mais longo que vimos recentemente.
Isso se encaixa em nossa visão de que a economia subjacente pode estar em melhor forma do que muitas pessoas pensam, a inflação pode estar no espelho retrovisor, as taxas de juros provavelmente voltarão a cair e as taxas reais de crescimento econômico se acelerarão. Novas tecnologias inovadoras, como a IA, podem apoiar ainda mais as melhorias na produtividade econômica e, dessa forma, os mercados de ações podem estar à beira de um forte ciclo de alta do mercado em alta. Essa visão está longe de ser o consenso no momento, mas, como já escrevemos anteriormente, vemos paralelos interessantes entre o atual ciclo econômico e de inflação e o do final da década de 1940, caracterizado por um padrão de inflação alta seguido de inflação mais baixa e uma forte recuperação do mercado acionário. Se estivermos certos, as crises de curto prazo de fraqueza do mercado seriam uma oportunidade de compra.
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