断層を浮き彫りにした一週間

今週は、今年これまでの金融市場において最も重要な週のひとつとなったが、結論は株価指数の水準だけが示唆するほど安心できるものではない。主要中央銀行のうち3行は政策を据え置き、世界最大級のテクノロジー企業4社は驚異的な決算を発表し、王室訪問は予想外の貿易上の恩恵をもたらした。しかし、一部閉鎖された海上航路の影が依然としてすべてを脅かしている。

異例なほど意見が分かれた米連邦準備制度は、政策金利を据え置き、FOMCはフェデラルファンド金利を3.5%から3.75%の範囲に維持することを決定した。結果自体は予想通りだったが、その決定に至る過程はそうではなかった。1992年10月以来初めて、4件の反対意見が記録された。金利据え置きの決定はほぼ全会一致であり、スティーブン・ミランFRB理事のみが利下げを支持して反対票を投じた。しかし、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁、ダラス連銀のローリー・ローガン総裁は、声明に緩和バイアスを含めることに同意しなかった。これは、ジェローム・パウエル議長の任期が5月15日に終了する前の最後の会合になると見られている。トランプ大統領が後任として指名したケビン・ウォーシュは重要なハードルをクリアし、指名は上院本会議へ進む。次期議長は利下げを望む可能性があるが、今回の反対意見は、委員会の多数を説得することがいかに困難かを示している。

イングランド銀行は8対1で政策金利を3.75%に据え置くことを決定し、1名は4%への引き上げを支持した。また、複数の政策担当者が将来的な追加利上げの可能性を示唆した。イラン戦争の勃発前には、今月から利下げが始まると予想されていたが、その見通しは消えた。消費者物価指数（CPI）は3.3%に上昇し、エネルギーコストの転嫁により年内にさらに上昇すると見込まれている。オックスフォード・エコノミクスは、イングランド銀行が2026年残りおよび2027年にかけて現行水準を維持すると予想している。

欧州中央銀行（ECB）も4月30日に金利を据え置き、インフレ上振れリスクと成長下振れリスクの双方が強まっていると指摘した。市場は2026年にECBが3回利上げすることを完全に織り込んでおり、最初の利上げは早ければ6月にも実施される可能性がある。ユーロ圏のインフレ率は2月の1.9%、3月の2.6%から、4月には3.0%へと上昇し、主にエネルギー価格の急騰が要因となっている。エネルギー価格のインフレ率は4月に10.9%へと跳ね上がり、すでに光熱費に苦しむ欧州の家庭に現実的な影響を与えている。

こうした状況にもかかわらず、株式市場は顕著な上昇を見せた。S&P500は4月に10.4%上昇し、2020年11月以来の最高の月間パフォーマンスとなった。ナスダックは15.3%上昇した。要因は企業決算の非常に強い内容である。アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトはいずれも第1四半期の利益予想を上回った。アルファベットの純利益は前年比81%増加し、メタは2021年以来最も速い売上成長を記録した。しかし市場の反応は一様ではなかった。メタは年間設備投資見通しを1,250億ドルから1,450億ドルに引き上げたことで9%下落した。マイクロソフトは2026年に1,900億ドルを投資する見込みである。最大の懸念は、この莫大な投資が相応のリターンを生み出すかどうかである。

今週の最も興味深い見出しは国賓晩餐会から生まれた。トランプ大統領は、4日間の米国訪問を終えたチャールズ3世への敬意として、スコッチウイスキーへの関税を撤廃すると発表した。この措置はアイリッシュウイスキーを含むすべてのウイスキー関税に適用され、スコットランドの蒸留業界にとって具体的な経済的利益となる。

中央銀行の決定や企業の業績見通しの背後には、同じ未解決の問いがある。それはホルムズ海峡がいつ再開されるのかという問題である。この海峡は事実上閉鎖されたままで、原油価格は上昇し、米国ではガソリン価格が1ガロンあたり4.30ドルと、前年比で1.12ドル上昇している。個人貯蓄率は3月に3.6%まで低下し、2022年10月以来の最低水準となった。この水準ではコスト上昇を吸収し続けることはできない。表面的な指標は好調に見えるが、基礎的な状況はそうではない。