Los mercados financieros habían apostado a que el presidente Trump estaba fingiendo sobre su última ronda de aranceles a México y Canadá. Esa apuesta no dio resultado. La semana pasada, dobló la apuesta, confirmando que un arancel del 25 % sobre las importaciones de estos países entraría en vigor de inmediato. Simultáneamente, los aranceles sobre los productos chinos han subido otro 10 %. El mercado no se tomó bien la noticia, con una caída de las acciones estadounidenses.
La principal preocupación sobre los aranceles es su potencial para frenar el crecimiento económico. La Tax Foundation estima que los aranceles recientemente impuestos a México y Canadá podrían reducir en un 0,4 % el crecimiento a largo plazo del PIB de EE. UU. Algunos analistas de la Brookings Institution sostienen que el impacto podría ser aún mayor, dependiendo de cómo tomen represalias estos socios comerciales.
Sin embargo, el temor más generalizado es que esto sea solo el principio. Trump ha mostrado preferencia por la imprevisibilidad en sus políticas comerciales, a menudo aprovechándola como táctica de negociación. Si está dispuesto a imponer un arancel del 25 % a Canadá y México, hay pocas razones para creer que no se dirija a continuación a la Unión Europea, un bloque comercial que ha criticado con frecuencia. Dado que la UE, México y Canadá representan en conjunto casi dos tercios de las importaciones de bienes de EE. UU., valuadas en aproximadamente USD 3 billones en 2024, las implicaciones para las industrias que dependen de bienes importados, como la automotriz y la química, podrían ser significativas.
Uno de los mayores desafíos a la hora de evaluar la reacción del mercado a los aranceles es la dificultad para valuar con precisión su impacto en las ganancias corporativas.
Incluso las empresas directamente afectadas por estos aranceles tienen dificultades para estimar el impacto neto en sus ingresos y márgenes de beneficio. La incertidumbre en torno a estas cuestiones fue evidente en la venta masiva de acciones de ayer.
En lugar de centrarse en sectores específicos que dependen de las importaciones, la semana pasada los inversores parecieron estar moderando el riesgo en todos los ámbitos. Las acciones defensivas, sectores que suelen tener un buen comportamiento durante las recesiones económicas, registraron ganancias, mientras que las acciones cíclicas sufrieron pérdidas.
Los sectores defensivos, como el de los bienes de consumo básico (Hershey, Campbell’s) y el inmobiliario (ayudado por la caída de las tasas de interés), registraron ganancias.
Las acciones tecnológicas fueron las más afectadas. Nvidia y otras grandes empresas tecnológicas cayeron, no necesariamente porque estén más expuestas al comercio mundial, sino probablemente porque habían experimentado un repunte prolongado, lo que las convirtió en un blanco fácil para los gestores de carteras que buscaban reducir el riesgo.
Los proveedores estadounidenses que compiten con importaciones sujetas a aranceles, como Weyerhaeuser (un productor nacional de madera), vieron aumentar sus acciones.
Las acciones del sector energético también se vieron afectadas, pero probablemente debido a los aumentos de producción de la OPEP y no a las noticias sobre los aranceles.
Una creencia común entre los inversores ha sido que los mercados acabarán frenando las políticas comerciales agresivas. Esa teoría se está poniendo a prueba ahora. A medida que la retórica arancelaria se convierta en política concreta, los inversores estarán atentos a si la agitación del mercado obliga a un cambio en la postura de Trump. Históricamente, su administración ha respondido a las fuertes caídas del mercado de valores, pero queda por ver si ese patrón se mantiene.
A pesar de las inquietantes noticias económicas y del mercado, hay un importante avance positivo: el crecimiento de los beneficios empresariales. El S&P 500 ha registrado un impresionante aumento interanual de los beneficios del 18 %, el crecimiento más fuerte desde el repunte posterior a la pandemia en 2021. Este crecimiento superó con creces las expectativas de los analistas.
Sin embargo, este aumento se debe principalmente a la ampliación de los márgenes de beneficio y no a un crecimiento extraordinario de los ingresos. Según FactSet, los ingresos del S&P 500 crecieron un 5 %, un porcentaje más modesto que se ajusta a las expectativas. El factor clave fue un aumento de 1,3 puntos porcentuales en los márgenes de beneficio neto, lo que situó el margen general en el 12,6 %.
Si bien los informes de ganancias actuales han sido sólidos, las expectativas para 2025 se están revisando a la baja. Un informe de Citi destaca que se han recortado las estimaciones de ganancias para el próximo año, particularmente en sectores cíclicos como el de los materiales. El sector financiero sigue siendo la única industria en la que las expectativas han mejorado, e incluso ese aumento es mínimo.
Estas expectativas reducidas se derivan de los cautelosos comentarios de los directivos de las empresas durante las conferencias de resultados. Dada la incertidumbre económica y la imprevisibilidad de las políticas, las empresas prefieren prometer poco y cumplir de sobra. Esta perspectiva cautelosa contrasta con los buenos resultados recientes y resume el sentimiento actual del mercado: unos beneficios resistentes hoy, pero una creciente incertidumbre sobre el futuro.
Mientras que los aranceles y la incertidumbre de la política comercial dominan los titulares, el crecimiento de los beneficios sigue siendo un fuerte pilar del mercado. Los aranceles seguirán siendo algo a tener en cuenta, pero el rendimiento de los beneficios es más importante y debería seguir siendo el centro de atención de los inversores.
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