Na semana passada, apresentamos a primeira de nossas “falsas narrativas” nos mercados financeiros, a desglobalização. Explicamos por que achamos que ideias como essa nos mercados podem ser tão atraentes, oferecendo explicações simples para o que está acontecendo em um mundo complexo, muitas vezes aleatório. O risco das falsas narrativas é que elas podem desviar os investidores, alocando capital para o que eles pensam ser uma grande tendência, mas o que poderia ser, de fato, uma negociação sobrecomprada com riscos ocultos significativos. Separar as narrativas verdadeiras das falsas é fundamental para o sucesso dos investidores de longo prazo. Identificar falsas narrativas também pode oferecer aos investidores oportunidades únicas de investimento para apostar contra elas.
Nesta semana, a falsa narrativa que queremos desafiar é, no mínimo, controversa. Os combustíveis fósseis, principalmente petróleo, gás e carvão, são cada vez mais considerados como uma história antiga por muitos participantes dos mercados financeiros. Essa ideia se estende até mesmo além das finanças, para a política e a mídia em geral, onde o consenso crescente é aquele em que os combustíveis fósseis não desempenharão nenhum papel na futura economia global.
O argumento é mais ou menos assim: a queima de combustíveis fósseis para gerar energia está causando mudanças climáticas e, como tal, a única solução é acelerar a transição para longe dessas fontes de energia. A última geração de energias renováveis, solar e eólica, são agora muito mais baratas que os combustíveis fósseis, enquanto o armazenamento de baterias e a eficiência energética (melhor isolamento nas residências, por exemplo), juntos, podem substituir a energia que derivamos da queima de combustíveis fósseis. Assim, dado que as alternativas verdes são agora mais baratas que os combustíveis fósseis e prontamente disponíveis, seus dias estão contados; petróleo, gás e carvão estão desaparecendo como fonte de energia e podemos esperar ver seu desaparecimento nos próximos 5 a 10 anos. Simplificando, os combustíveis fósseis são “ruins” e precisamos substituí-los simplesmente.
Essa é, sem dúvida, uma perspectiva atraente do ponto de vista de quem se preocupa com a solução das mudanças climáticas. É uma história na qual adoraríamos acreditar, se fosse verdade. Resolver as mudanças climáticas em menos de uma década, e com alternativas prontas para serem implementadas em escala. Parece ótimo!
A impressão que causa essa narrativa é poderosa. Tão poderosa, na verdade, que a maioria dos principais participantes do mercado a compraram. Muitos dos maiores fundos de investimento e pensão do mundo se comprometeram a desinvestir totalmente, ou pelo menos em parte, em ações de combustíveis fósseis e evitar investir por completo no setor. Milhões de investidores de varejo se comprometeram a investir “eticamente”, com as ações de petróleo e gás muitas vezes no topo da lista de investimentos a serem evitados. Esse movimento de “desinvestimento”, impulsionado pela narrativa de que os combustíveis fósseis são “ruins”, foi poderoso o suficiente para privar a indústria de combustíveis fósseis de capital de investimento na última década, tornando cada vez mais difícil para essas empresas elevarem o capital nos mercados internacionais.
Além disso, foi enviado um forte sinal para as equipes de gestão dos produtores de combustíveis fósseis de que investir em novo abastecimento não valerá a pena e que, na verdade, poderá até mesmo ser punido pelos mercados. Portanto, isso é o que praticamente todas as grandes empresas de combustíveis fósseis têm feito. Elas restringiram os investimentos em novos suprimentos e, em vez disso, reinvestiram os fluxos de caixa em projetos de energias renováveis ou em retornos aos acionistas.
A ideia de que os combustíveis fósseis são “ruins”, e desaparecerão em breve, é provavelmente a narrativa falsa mais consequente e potencialmente perniciosa nos mercados atuais.
Em primeiro lugar, a energia é boa. Ela facilita a melhoria da qualidade de vida. Cerca de 800 milhões de pessoas nos dias de hoje não têm acesso à eletricidade. 2,4 bilhões de pessoas geram calor para cozinhar e água quente através da queima de biomassa (madeira, esterco de animais, resíduos de culturas) em fogos abertos. Só isso causa 3 milhões de mortes prematuras por ano em países de baixa renda devido à poluição do ar doméstico. Levar eletricidade para quem não tem e levar formas mais seguras de energia para cozinhar. Essas não são questões triviais, são transformacionais para metade da população mundial. E na situação atual, as energias renováveis não são capazes de fazê-lo.
Não é por uma coincidência que os países onde essas populações residem continuem a investir fortemente na geração de energia a partir de combustíveis fósseis. Trazer eletricidade e fontes de energia mais seguras, para tirar centenas de milhões de pessoas da pobreza, requer grandes quantidades de energia confiável e de baixo custo.
Carvão, petróleo e gás ainda seguem oferecendo uma maneira relativamente barata e rápida de levar grandes quantidades de energia a grandes populações, de forma confiável. As energias renováveis podem ser de baixo custo, mas somente em certos lugares em determinados momentos, enquanto o armazenamento de energia está a pelo menos uma década de distância de ser um lugar significativo no armazenamento de energias renováveis em excesso para que se possa usá-la quando o sol não estiver brilhando ou o vento não estiver soprando.
Nós dos países ocidentais gostando ou não, os países em desenvolvimento continuarão se desenvolvendo, e isso significa uma grande quantidade de novas demandas de energia vindas de bilhões de novos cidadãos globais de classe média, emergentes. As energias renováveis desempenharão um papel nesta história, mas também os combustíveis fósseis, assim como as tecnologias como a energia nuclear.
Além do mais, o conceito de que os combustíveis fósseis são “ruins”, é tão simplista que é indiscutivelmente infantil. A indústria de combustíveis fósseis impulsionou a revolução industrial e o século XX, o maior salto no padrão de vida humano na história de nossa espécie. Aqueles que pensam que isso foi ruim são bem-vindos para provar isso e tentar viver sem eletricidade, assistência médica moderna etc.
O resultado final desta poderosa narrativa falsa é a escassez de energia que estamos vivenciando atualmente em todo o mundo. Anos de falta de investimento nos produtores de combustíveis fósseis no fornecimento, em resposta à sua demonização na cultura moderna e ao desinvestimento por parte de investidores com mentalidade de ESG, significa que há muito pouca oferta nova disponível para atender à demanda global. Enquanto isso, as energias renováveis, com toda a vontade do mundo, não estão nem perto de estar em condições de preencher a lacuna e substituir os combustíveis fósseis de forma significativa. Teremos que esperar mais uma década (pelo menos) para que isso aconteça.
A verdade é que uma transição desta escala para longe dos combustíveis fósseis sempre demoraria muito tempo. E precisávamos que as empresas de combustíveis fósseis viessem junto com a sociedade, mantendo o fornecimento dos combustíveis fósseis de que ainda precisamos à medida que mudamos constantemente para alternativas. Infelizmente, esta abordagem mais pragmática é impopular, não se enquadra na falsa dicotomia “bom” versus “mau” e, portanto, parece que continuamos pelo mesmo caminho, o que provavelmente só levará a uma escassez de energia ainda pior do que a que enfrentamos hoje.
Há aqui duas tomadas de posição muito importantes para os investidores. Primeiro, ter cuidado com os produtos de investimento rotulados como “verdes” ou “éticos”. Estes podem muitas vezes ser investidos em investimentos superlotados que podem cair drasticamente se a falsa narrativa da iminente adoção de novas tecnologias energéticas não for realizada. Em segundo lugar, as empresas de combustíveis fósseis não são necessariamente o bicho-papão, e a antipatia geral dos investidores e da cultura moderna por elas poderia realmente oferecer uma oportunidade única de investir em ativos que produzirão fortes fluxos de caixa por mais algumas décadas, pelo menos.
Ter uma visão contrária aqui poderia ser muito gratificante.
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