A seguir, uma citação de um artigo recente em uma importante revista de notícias financeiras: “Fortes dados econômicos reforçaram as expectativas de um Federal Reserve “hawkish” (contracionista, com políticas mais agressivas)… Os mercados ainda percebem boas notícias econômicas como más notícias”.
Aqui está outra citação de um analista de investimentos de um grande banco: “Boas notícias são más notícias… mas más notícias também são más notícias”.
O que está acontecendo aqui? Por que as boas notícias sobre a economia não estão se transformando em fortes movimentos nos preços das ações? Certamente, boas notícias são sempre boas notícias, especialmente quando essas boas notícias são sobre a economia. Uma economia mais forte significa lucros corporativos mais fortes e isso deve supor preços de ações mais fortes. E também levanta a questão: se boas notícias são más notícias, quando exatamente elas voltam a ser boas notícias?
Um bom lugar para começar aqui é olhar para trás para como os mercados interpretaram as notícias antes da pandemia, especialmente no período após a crise financeira (2009-2019). Em resposta à crise e à recuperação econômica anêmica que se seguiu, os principais bancos centrais do mundo, liderados pelo Federal Reserve dos EUA, empreenderam uma política monetária dramática. Foram instituídas taxas de juros fixadas em ou próximas de zero por anos, juntamente com múltiplas rodadas de flexibilização quantitativa (impressão de dinheiro).
As crises de fraqueza nos mercados foram recebidas pelo banco central com uma resposta “dovish” (expansionista, com políticas voltadas à manutenção), seja por meio de novas rodadas de flexibilização, ou através de cortes nas taxas de juros. Este é o lugar onde o termo “Fed Put” foi cunhado. Isso se refere à ideia de uma opção de venda, que em linguagem simples é um instrumento financeiro que limita a desvantagem quando possuído. O Fed Put era efetivamente uma opção de venda nos mercados de ações de propriedade de todos os investidores. Sempre que havia grandes quedas nos preços dos ativos, o banco central dos EUA intervinha para limitar a queda por meio de novas políticas de flexibilização e, assim, os mercados eram salvos. Este foi um fator importante que apoiou o mercado de ações em alta entre 2009 e 2019.
Durante este período era comum ouvir a frase: “más notícias são boas notícias”. Isso é exatamente o oposto do que estamos ouvindo agora. Nos anos do Fed Put, más notícias = boas notícias, no sentido de que dados econômicos mais fracos tornavam mais provável que o Federal Reserve continuasse a apoiar a economia por meio de estímulos monetários e, assim, apoiar os preços das ações.
A intervenção extraordinária do governo na sociedade e na economia pode ter consequências inesperadas muito estranhas. Más notícias sendo igual a boas notícias certamente se qualificam como uma das mais estranhas dos últimos tempos.
A trajetória de “más notícias = boas notícias” para “boas notícias = más notícias” aconteceu mediante outra extraordinária intervenção do governo. A pandemia da Covid-19 resultou na maior intervenção governamental na economia e na sociedade desde a Segunda Guerra Mundial. A combinação de bloqueios (vento contrário do lado da oferta) e estímulo maciço da economia (vento favorável do lado da demanda) resultou na inflação mais alta em quarenta anos (lembrete: a inflação já estava em alta antes do início da Guerra da Ucrânia).
A inflação amarra as mãos dos bancos centrais. O Fed Put, caracterizado por más notícias = boas notícias, contou com uma inflação baixa e estável. A inflação alta e imprevisível é kryptonita para o Fed Put, de fato, a alta inflação atual reverteu completamente a situação da década anterior. Os bancos centrais estão agora aumentando as taxas de juros e apertando as condições monetárias em uma corrida para domar a inflação (taxas mais altas e menos apoio monetário são a única ferramenta disponível para os bancos centrais para combater a inflação).
Isto nos deixa agora na situação perversa e inversa dos anos do Fed Put. Agora, as boas notícias na economia estão sendo interpretadas como más notícias pelos mercados através do efeito implícito que essas notícias terão sobre a política do banco central. Uma economia mais forte significa uma demanda mais forte, o que significa uma pressão ascendente contínua sobre a inflação e, como tal, um aperto contínuo dos bancos centrais, o que é ruim para os preços dos ativos.
Parafraseando Jim Grant, editor do Grant’s Interest Rate Observer, quando o árbitro de uma partida esportiva se torna o foco principal, eles não estão fazendo seu trabalho corretamente. No caso dos bancos centrais, eles se tornaram o foco dos mercados porque não estão fazendo seu trabalho adequadamente, eles se tornaram a principal história para os mercados de investimento.
Qual é o caminho para sair desta armadilha de boas notícias = más notícias… e o que isso significa para os investidores? Primeiramente, consideramos que essa narrativa é indicativa de onde estamos neste ciclo de mercado. Permanecemos cautelosos com as perspectivas de curto prazo para as ações e continuaremos a fazê-lo até que vejamos qualquer uma destas três coisas: (i) um declínio significativo na inflação, (ii) evidência de um fortalecimento significativo na economia, ou (iii) os bancos centrais invertendo o curso dos aumentos das taxas de juros.
As contínuas crises de volatilidade e fraqueza nos mercados provavelmente continuarão até que tenhamos clareza sobre esses fatores. Esses períodos de fraqueza de preços, como já dissemos antes, oferecem aos investidores de longo prazo a oportunidade de comprar, com cautela e paciência, ativos de alta qualidade negociados com descontos atraentes em relação às avaliações anteriores.
A paciência é mais do que uma virtude para os investidores aqui; em nossa opinião, ela forma o núcleo de uma estratégia de investimento bem-sucedida. Em vez de tentar antecipar as decisões do Federal Reserve, ou a inflação, ou se boas notícias = más notícias, uma visão de longo prazo apoiada por uma abordagem paciente para investir em negócios de alta qualidade, negociando com avaliações atraentes, resistirá ao teste do tempo e sobreviverá aos deslocamentos contínuos do mercado.
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