La siguiente es una cita de un artículo reciente de una destacada revista de noticias financieras: “Los sólidos datos económicos reforzaron las expectativas de una Reserva Federal dura… Los mercados siguen percibiendo las buenas noticias económicas como malas noticias”.
He aquí otra cita de un analista de inversiones de un importante banco: “Las buenas noticias son malas noticias… pero las malas noticias también son malas noticias”.
¿Qué está pasando aquí? ¿Por qué las buenas noticias sobre la economía no se traducen en fuertes movimientos de los precios de las acciones? Sin duda, las buenas noticias son siempre buenas noticias, especialmente cuando esas buenas noticias se refieren a la economía. Una economía más fuerte significa mayores beneficios empresariales y eso debería significar mayores precios de las acciones. Y también plantea la siguiente pregunta: si las buenas noticias son malas, ¿cuándo vuelven a ser buenas exactamente?
Un buen punto de partida es recordar cómo interpretaban los mercados las noticias antes de la pandemia, especialmente en el período posterior a la crisis financiera (2009-2019). En respuesta a la crisis y a la anémica recuperación económica que le siguió, los principales bancos centrales del mundo, encabezados por la Reserva Federal de Estados Unidos, emprendieron una política monetaria drástica. Los tipos de interés se mantuvieron en cero o cerca de cero durante años, junto con múltiples rondas de flexibilización cuantitativa (impresión de dinero).
Los episodios de debilidad en los mercados se encontraron con una respuesta moderada del banco central, ya sea a través de nuevas rondas de flexibilización o recortes en las tasas de interés. Aquí se acuñó el término “Fed Put”. Se refiere a la idea de una opción de venta, que, en términos sencillos, es un instrumento financiero que limita las pérdidas cuando se posee. La Fed Put era efectivamente una opción de venta en los mercados de valores que poseían todos los inversores. Cada vez que los precios de los activos sufrían un descenso importante, el banco central estadounidense intervenía para limitar la caída mediante nuevas políticas de flexibilización y, de este modo, se salvaban los mercados. Este fue uno de los principales factores que apoyaron el mercado alcista de la renta variable entre 2009 y 2019.
Durante este período era común escuchar la frase: “las malas noticias son buenas noticias”. Esto es exactamente lo contrario de lo que estamos escuchando ahora. En los años de la Fed Put, las malas noticias eran buenas, en el sentido de que los datos económicos más débiles hacían más probable que la Reserva Federal siguiera apoyando la economía a través del estímulo monetario y, por tanto, apoyando los precios de las acciones.
La intervención extraordinaria del gobierno en la sociedad y la economía puede tener consecuencias imprevistas muy extrañas. Las malas noticias que equivalen a buenas noticias son, sin duda, una de las más extrañas de los últimos tiempos.
El camino de las malas noticias = buenas noticias, a las buenas noticias = malas noticias, ocurrió a través de otra intervención gubernamental extraordinaria. La pandemia de Covid-19 dio lugar a la mayor intervención gubernamental en la economía y la sociedad desde la Segunda Guerra Mundial. La combinación de bloqueos (viento en contra del lado de la oferta) y la estimulación masiva de la economía (viento favorable del lado de la demanda) ha dado lugar a la mayor inflación de los últimos cuarenta años (recordemos que la inflación ya estaba muy avanzada antes de que comenzara la guerra de Ucrania).
La inflación ata las manos de los bancos centrales. La Fed Put, caracterizada por las malas noticias = buenas noticias, se basaba en una inflación baja y estable. La inflación alta e impredecible es la criptonita del Fed Put, de hecho la alta inflación actual ha invertido completamente la situación de la década anterior. Los bancos centrales están ahora subiendo las tasas de interés y endureciendo las condiciones monetarias en una carrera por domar la inflación (unas tasas más altas y un menor apoyo monetario son la única herramienta de que disponen los bancos centrales para luchar contra la inflación).
Esto nos deja ahora en la situación perversa e inversa de los años de la Fed Put. Ahora las buenas noticias de la economía son interpretadas como malas noticias por los mercados a través del efecto implícito que estas noticias tendrán en la política de los bancos centrales. Una economía más fuerte significa una demanda más fuerte, lo que supone una presión continua al alza sobre la inflación y, por lo tanto, un endurecimiento continuo de los bancos centrales, lo que es malo para los precios de los activos.
Parafraseando a Jim Grant, editor de Grant’s Interest Rate Observer, cuando el árbitro de un partido deportivo se convierte en el centro de atención, no está haciendo bien su trabajo. En el caso de los bancos centrales, se han convertido en el foco de atención de los mercados porque no han hecho bien su trabajo, se han convertido en la historia principal de los mercados de inversión.
¿Cuál es el camino para salir de esta trampa de buenas noticias = malas noticias… y qué significa para los inversores? En primer lugar, creemos que esta narrativa es indicativa de dónde estamos en este ciclo de mercado. Seguimos siendo cautelosos con respecto a las perspectivas a corto plazo de las acciones y seguiremos siéndolo hasta que veamos una de estas tres cosas: (i) un descenso significativo de la inflación, (ii) pruebas de un fortalecimiento significativo de la economía, o (iii) que los bancos centrales den marcha atrás en las subidas de las tasas de interés.
Es probable que continúen los episodios de volatilidad y debilidad en los mercados hasta que se aclaren estos factores. Estos períodos de debilidad de los precios, como hemos dicho antes, ofrecen a los inversores a largo plazo la oportunidad de comprar con cautela y paciencia activos de alta calidad que cotizan con atractivos descuentos respecto a las valuaciones anteriores.
La paciencia es algo más que una virtud para los inversores, en nuestra opinión constituye el núcleo de una estrategia de inversión exitosa. En lugar de intentar anticiparse a las decisiones de la Reserva Federal, o a la inflación, o a si una buena noticia equivale a una mala noticia, una visión a largo plazo apoyada en un enfoque paciente para invertir en empresas de alta calidad que cotizan a valuaciones atractivas resistirá la prueba del tiempo y sobrevivirá a las continuas dislocaciones del mercado.
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