Agitación política y una sociedad cada vez más dividida. Aumento de los niveles de delincuencia en las principales ciudades, disminución de la esperanza de vida, mayores niveles de drogadicción. Niveles crecientes de deuda pública e impresión de dinero para financiar sus obligaciones en el país y en el extranjero.
La situación actual en Estados Unidos es, como mínimo, difícil.
Al mismo tiempo, China continúa su ascenso como superpotencia económica y militar, y su influencia en todo el mundo es cada vez mayor.
Los retos políticos y económicos internos a los que se enfrenta Estados Unidos en la actualidad, combinados con la aparición de un importante contrincante en forma de China, han llevado a muchos a considerar que Estados Unidos está atravesando un período de relativo declive. Su posición como superpotencia económica, política, militar y cultural preeminente se irá erosionando y sustituyendo a medida que su sociedad y su economía se vean superadas por una China resurgente. Algunos incluso sugieren que podríamos asistir a una guerra civil en Estados Unidos y al colapso del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial.
Algo bastante preocupante si tiene activos estadounidenses en su cartera.
Creemos firmemente que esta idea del declive de EE.UU. no solo es prematura, sino que es sencillamente errónea y, lo que es más, creerla supone un riesgo importante para la rentabilidad de su inversión.
A la hora de tomar decisiones de asignación de cartera, la creencia de que Estados Unidos se encuentra en un declive terminal podría muy probablemente llevar a un inversor a reducir o incluso eliminar por completo la exposición a (por ejemplo) la renta variable estadounidense de su cartera de inversión. Si Estados Unidos está en camino al estancamiento económico, o algo peor, ¿por qué poseer activos estadounidenses?
Para ir un paso más allá, no solo pensamos que esta narrativa del declive estadounidense es errónea, sino que creemos que el “apogeo de EE.UU.”, el mayor período de innovación, dinamismo y destreza económica de EE.UU., está por llegar.
Para disgusto de muchos intelectuales europeos (y de Ray Dalio), creemos que es probable que los Estados Unidos de las décadas de 2030 y 2040 sean una fuerza aún más dominante en la economía mundial. En lugar de ser sustituido por la aparición de nuevas grandes potencias mundiales como China, India y, en última instancia, regiones como África Occidental, estas nuevas potencias complementarán y reforzarán la posición de Estados Unidos en el mundo.
¿Cómo podemos estar tan seguros de adoptar este punto de vista? ¿Qué base tenemos para adoptar una visión tan firme sobre el futuro, cuando este es tan incierto?
Como inversores a largo plazo, dedicamos mucho tiempo a analizar el futuro en profundidad para tratar de evaluar cómo posicionar las carteras y las inversiones, centrándonos en la medida de lo posible en la dinámica de las tendencias a largo plazo y evitando, en la medida de lo posible, dejarnos influir por el flujo de noticias y la volatilidad a corto plazo.
Como parte de nuestro proceso de investigación, también dirigimos nuestra mirada a largo plazo hacia el pasado. El pasado es una guía útil y rica en datos para comprender el presente y el futuro.
Este es un buen punto para introducir el concepto de sistemas frágiles y antifrágiles. Desarrollado por el matemático e inversor Nassim Taleb, un sistema frágil es aquel que sufre mucho con pequeños cambios en su entorno. Un jarrón de cerámica es, literalmente, un sistema frágil porque sufre efectos catastróficos en su estructura por un pequeño cambio en el entorno, por ejemplo, si un niño lo empuja. Algunas empresas o incluso gobiernos son frágiles. Bastan pequeños cambios, como una revuelta política o un nuevo competidor con un producto de alta calidad, para que sus sistemas se derrumben por completo (como el jarrón de cerámica).
Un sistema antifrágil es exactamente lo contrario. Es un sistema que se fortalece con el estrés y el cambio. Un buen ejemplo son las normas de seguridad en el transporte aéreo comercial. Cada vez que se produce un accidente, un avión se estrella o patina fuera de la pista, la investigación conduce a aprendizajes que se utilizan para mejorar la seguridad de todos los demás aviones actuales y futuros. Tomar un vuelo hoy es miles de veces más seguro que hacerlo en los años 70, precisamente porque ese sistema es antifrágil, las tensiones, los cambios y la volatilidad (en forma de aviones estrellados) reforzaron y fortalecieron el sistema, con resultados exponencialmente positivos para la seguridad de los pasajeros.
Las dictaduras suelen parecer estructuras robustas. Muy lejos de ser frágiles. Si nos fijamos en la China actual bajo el gobierno del Partido Comunista Chino, muchos se reirían si lo llamaran “sistema frágil”. Pero lo cierto es que, tras la aparentemente poderosa fachada de liderazgo machista y extravagantes despliegues militares, se esconde una estructura fundamentalmente débil y frágil que puede quebrarse muy repentinamente.
El historial de sistemas como el chino es terrible. El siglo XX es un cementerio de dictaduras y autocracias que se derrumbaron, fueron derrocadas o derrotadas en el campo de batalla por las democracias. La Alemania imperial, luego la Alemania nazi, el Japón imperial, la Unión Soviética, las Juntas militares de Argentina y Brasil. Es fácil olvidar que España y Portugal fueron dictaduras fascistas hasta hace muy poco. Ambos solo han sido democracias durante 40-50 años. Europa del Este aún menos.
Es más, y aquí es donde afirmamos que las democracias tienen elementos de antifragilidad, muchas antiguas dictaduras, en algunos casos enemigos jurados de las democracias, son hoy naciones democráticas de éxito y aliados muy cercanos de Estados Unidos.
Es un sistema increíblemente poderoso que puede convertir a antiguos enemigos en estrechos aliados voluntarios. Nos gustaría ver a China bajo el partido comunista conseguirlo. Vladimir Putin en Rusia… sí, claro.
Pero Estados Unidos lo ha hecho con dos de las dictaduras más poderosas del mundo. Japón y Alemania (casi) convirtieron el mundo en una dictadura militar global. Estados Unidos derrotó a ambas, lanzando armas nucleares sobre una de ellas, y sin embargo hoy Japón y Alemania son dos de los aliados más cercanos de Estados Unidos. De nuevo, odiamos insistir en este punto, pero nos gustaría ver a China conseguirlo. No apostaríamos por ello.
Además, después de haber enumerado solo algunas de la larga lista de dictaduras fracasadas del siglo pasado, ¿cuántas grandes democracias puede nombrar que se hayan derrumbado en los últimos 100 años? No hay ejemplos.
Llevemos nuestra reflexión un paso más allá y centrémonos en Estados Unidos y en por qué pensamos que es un sistema antifrágil, un sistema que se fortalece con el estrés y la volatilidad. En los últimos 200 años, la democracia más poderosa y exitosa del mundo, Estados Unidos, tuvo una guerra civil en toda regla, el conflicto más sangriento de la historia del país. Entre 1861 y 1865 murieron más estadounidenses luchando contra otros estadounidenses (la Guerra Civil estadounidense) que en la Primera o la Segunda Guerra Mundial.
Sin embargo, 40 años después de la Guerra Civil, Estados Unidos era un país unido, había acabado con la esclavitud y se había convertido en la mayor economía del mundo. En los 80 años siguientes al final de ese conflicto, Estados Unidos era el hegemón mundial indiscutible, dominante en economía, cultura, política y poder militar. Esto no nos suena a un sistema frágil, sino a un sistema que se fortalece con las tensiones, incluso las grandes, como la división política y la guerra, un país con una increíble capacidad de reinvención, de renovación y de progresión, especialmente en los momentos difíciles.
La última década de división política, el estrés económico, la pandemia, Trump, Biden, potencialmente Trump de nuevo, el ascenso de China, sin duda son preocupantes y deben ser seguidos de cerca. Pero concluir a partir de este breve período de relativa agitación que Estados Unidos se enfrenta ahora a un declive inminente es, en términos históricos, ridículo.
Piense en las maravillas tecnológicas que han cambiado su vida en los últimos 20 años… el iPhone y el lanzamiento de los teléfonos inteligentes, Internet, computadores cada vez más potentes y asequibles. El reciente lanzamiento de ChatGPT y los grandes modelos lingüísticos, que muy pronto cambiarán nuestras vidas. Estas tecnologías no están surgiendo de China, ni mucho menos de Rusia o India, ni siquiera de Europa (que tiende cada vez más a convertirse en un museo al aire libre). Todos (literalmente todos) los grandes avances tecnológicos de los últimos 20 años, e incluso los más recientes, proceden directamente de Estados Unidos, o de democracias estrechamente alineadas (Israel, Reino Unido, Alemania). La vacuna contra el Covid-19 de China ni siquiera funciona.
En la actualidad, Estados Unidos, a pesar de los vientos en contra a los que se enfrenta, sigue siendo el centro mundial de la innovación, el desarrollo tecnológico, la dirección cultural y el poder político. Las tensiones a las que se enfrenta hoy lo fortalecerán, mientras que (con el tiempo) las tensiones a las que se enfrenta China derribarán su frágil sistema de gobierno, al igual que todas las dictaduras anteriores. Somos optimistas respecto a la China democrática y alineada con EE.UU. que surja después.
Estamos convencidos de que infraponderar la renta variable estadounidense en las carteras (o incluso suprimirla por completo, como están haciendo algunos inversores) es un grave error. La conclusión para los inversores, a largo plazo, es que deben poseer renta variable estadounidense.
Infraponderar la renta variable estadounidense habría sido una pésima decisión en los últimos 100 años, especialmente en épocas de crisis para Estados Unidos (que han sido muchas, y tras las cuales siempre ha salido reforzado).
A largo plazo, somos optimistas con respecto a Estados Unidos, somos optimistas con respecto a las acciones estadounidenses y creemos que usted también debería serlo.
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