Es habitual oír a la gente hablar, hoy en día, de los mercados de renta variable como si los únicos valores que importaran fueran los valores tecnológicos estadounidenses de gran capitalización. El argumento es más o menos el siguiente:
“Vivimos en una época en la que la tecnología domina nuestra economía. Como tal, las grandes empresas estadounidenses propietarias de estas tecnologías (Microsoft, Apple, Amazon, etc.) tienen enormes valores de mercado que empequeñecen al resto del mercado bursátil. Vivimos en una época de especial concentración en el mercado bursátil, en la que una parte desproporcionada del valor y los resultados del mercado está en manos de un pequeño número de valores”.
Hemos pensado en analizar los datos para ver si esto es cierto. ¿Estamos viviendo una época única para los mercados bursátiles en lo que respecta al dominio de la tecnología y la concentración general del mercado?
He aquí una definición rápida de lo que entendemos por “concentración del mercado”. Un mercado con alta concentración es aquel en el que un pequeño número de valores representa un elevado % del valor total del mercado. Una concentración baja es lo contrario.
Los diez mayores valores del mercado bursátil estadounidense representan hoy el 29% del valor total de mercado de todos los valores que cotizan en bolsa en Estados Unidos (que son miles). Se trata de un mercado muy concentrado.
Hemos analizado los datos bursátiles de los últimos 100 años para ver si este nivel de concentración de las acciones estadounidenses es anormal. En relación con la historia, se trata de un alto nivel de concentración, el más alto desde la década de 1960, de hecho. Pero los niveles actuales de concentración no son los más altos de la historia. En el período comprendido entre 1920 y finales de 1960, la concentración del mercado fue sistemáticamente superior a los niveles actuales. Fue un período de 50 años en el que la concentración del mercado fue superior a la actual.
Así pues, el actual mercado bursátil estadounidense está muy concentrado en relación con la historia, pero ha habido largos períodos en los que ha estado aún más concentrado.
Si profundizamos un poco más y observamos las empresas que ocuparon los diez primeros puestos en ciclos anteriores de concentración del mercado, encontramos que en 1960 siete de los diez primeros valores eran: AT&T (comunicaciones), General Motors (transporte de automóviles), DuPont y Union Carbide (ambas empresas químicas), Kodak (películas para cámaras), IBM (informática) y General Electric (bienes industriales y de consumo). Desde nuestra perspectiva actual, todas ellas parecen empresas anticuadas que operan en sectores anticuados.
Pero cuando hablamos de “tecnología”, ¿a qué nos referimos? Un cuchillo y un tenedor son una forma de tecnología, sustituyeron a métodos menos eficientes e higiénicos de comer, un gran avance para la época. Pero ninguno de nosotros diría que invertir en cubiertos es invertir en tecnología. Lo que pensamos que significa “tecnología”, desde el punto de vista de la inversión, es cualquier tecnología nueva que mejore la productividad de la economía. Hace 250 años, la máquina de vapor era una tecnología puntera que estaba transformando la economía británica. Hoy en día, son la computación en nube, la inteligencia artificial y el software los que están a la vanguardia de la tecnología que mejora la productividad, por lo que consideramos que esas empresas son “tecnológicas”.
En la década de 1960, las industrias que estaban transformando la economía y mejorando la productividad eran las comunicaciones, el transporte personal (automóviles), los productos químicos industriales y los bienes de consumo doméstico. Los avances realizados en estas industrias entre los años 40 y 70 impulsaron una de las mayores mejoras en el nivel de vida relativo de los ciudadanos de Europa Occidental y América jamás vistas. Por ello, desde la perspectiva de un inversor en 1960, estas industrias eran “tecnológicas”. Según esta definición, siete de las diez mayores empresas estadounidenses cotizadas en bolsa eran “tecnológicas” en 1960, y los diez valores más importantes representaban el 31% del monto total de las acciones estadounidenses.
De los diez principales valores de EE.UU. en la actualidad, siete de cada diez son tecnológicos. Los diez primeros representan el 29% del valor de las acciones estadounidenses.
En realidad, ¡los mercados actuales no son tan diferentes de los del pasado!
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