Esta semana estamos nos tornando técnicos; mas tenham paciência, é importante!
Um consenso cauteloso parece ter surgido entre os participantes do mercado de que curvas de rendimentos de títulos invertidas significam uma recessão iminente. Os investidores devem se preocupar com isso?
Primeiro vamos explicar o que realmente significa o acima exposto.
A curva de rendimento dos títulos traça os rendimentos (taxas de juros) dos títulos com qualidade de crédito semelhante, mas com datas de vencimento diferentes em um gráfico. Conectando os pontos, obtém-se sua curva de rendimentos. Assim, por exemplo, os títulos do Tesouro dos EUA (títulos do governo) têm todos o mesmo risco de crédito subjacente, ou seja, o risco de inadimplência do governo dos EUA. Mas há diferentes vencimentos disponíveis para os investidores comprarem (dois anos, dez anos, 30 anos etc.). A projeção destas taxas de juros ao longo do tempo para qualquer tipo de título mostra como os mercados estão percebendo o risco de crédito e, de forma mais ampla, o risco na economia.
Em tempos normais, os investidores exigem taxas mais altas para títulos com prazos mais longos. O princípio é simples. Se você emprestar dinheiro a alguém por um ano, e depois emprestar dinheiro à mesma pessoa por dez anos, você quereria uma taxa mais alta para o empréstimo de dez anos, pois há mais nove anos de risco de inadimplência da pessoa e você não receberia seu dinheiro de volta. A taxa mais alta o compensa pela maior probabilidade de inadimplência durante um período de tempo mais longo. A colocação deste valor em um gráfico lhe dá uma curva de juros inclinada para cima.
Se uma curva de rendimentos “inverte”, isso significa que os mercados querem taxas mais altas mais cedo, e taxas mais baixas mais adiante. Sua curva de rendimentos se parece mais com uma corcunda. Historicamente, isto tem sido uma indicação da próxima recessão. O mercado quer taxas mais altas à partida para se proteger do maior risco de inadimplência no curto prazo, e assim as taxas de curto prazo aumentam.
Nas últimas duas semanas, vimos a curva de rendimentos do Tesouro dos EUA inverter-se, dando origem a manchetes de “recessão iminente” na imprensa financeira.
Em nossa opinião, o aumento dos rendimentos a dois anos (lembre-se: os rendimentos a curto prazo sobem mais do que os rendimentos a longo prazo, causando “inversão”) é melhor explicado pela confusão dos investidores sobre como lidar com uma situação para a qual eles não têm precedente. O impacto da Covid sobre a economia e os níveis históricos de flexibilização entregues para aliviá-la são novos. É provável que os investidores estejam atrasados para a parte sobre a fixação de preços em uma inflação de curto prazo mais alta (através de taxas mais altas), e isso é provavelmente o que estamos vendo no final curto da curva de rendimentos.
O rendimento de dez anos tem sido mantido mais baixo do que teria sido de outra forma pela intervenção econômica maciça do Federal Reserve dos EUA nesse mercado. Daí a “inversão” da curva (rendimentos a dois anos de aumento, rendimentos a dez anos não tão altos). Sem essa intervenção, e supondo que o rendimento de dez anos pudesse subir como normalmente, estaríamos vendo uma inversão da curva de juros?
Provavelmente não.
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