Pode ser difícil de lembrar, mas no início do ano passado os mercados financeiros globais estavam de bom humor. Os mercados acionários e os mercados de títulos estavam próximos aos máximos de todos os tempos. Imobiliário, private equity, essas classes de ativos também estavam sendo negociadas com base em valorizações em seus níveis mais altos da história ou próximos a eles.
Depois veio uma série de surpresas negativas ao longo do ano: aumentos contínuos da inflação até os níveis mais altos em quatro décadas, guerra na Ucrânia, um pico no preço da energia (mais notadamente na Europa), bloqueios da COVID na China.
Quando as expectativas otimistas (refletidas no início do ano passado como altas valorizações de ativos) atingiram uma série de eventos negativos inesperados, os preços dos ativos caíram e a volatilidade aumentou. Este processo refletiu o desajuste entre o que o mercado pensava que ia acontecer e o que realmente aconteceu. Essa foi a história do ano passado, um mercado de ações e títulos em baixa, já que os preços dos ativos começaram muito altos em relação ao que de fato aconteceu no mundo real.
Quando olhamos para o ponto de partida para os investidores este ano, é uma história muito diferente. As expectativas foram restabelecidas muito mais baixas durante o ano passado (refletidas nos mercados de ativos por níveis de valorização mais baixos hoje).
Sabemos que a inflação é alta e agora está realmente caindo em muitas partes do mundo. Os preços da energia caíram de seus picos no ano passado. Os custos de energia na Europa estão caindo. A China está revertendo suas políticas de bloqueio da COVID e reabrindo sua economia.
Poderia 2023 acabar sendo definido como tendo começado com um sentimento de mercado pessimista (refletido em valorizações de ativos mais baixas) que então encontrou uma realidade que era melhor do que o esperado? O oposto de 2022. Valorizações de ativos mais baixas que os resultados esperados, tudo o resto igual, resulta em aumento dos preços dos ativos.
O equilíbrio das expectativas e valorizações no início deste ano está muito mais a nosso favor como investidores do que no início do ano passado. As expectativas do mercado hoje são muito menos otimistas do que eram desta vez no ano passado.
Quanto menor for a valorização inicial dos ativos, menor será a queda de preços a partir de cada surpresa incremental negativa, e vice-versa, maior será o aumento de preços a partir de cada nova surpresa incremental positiva.
Se sua posição inicial for uma posição onde o sentimento do mercado é excessivamente pessimista, isto aumenta a probabilidade de surpresas positivas.
Identificar corretamente um momento de sentimento excessivamente pessimista nos mercados pode, portanto, ser muito gratificante para um investidor disposto a se comprometer a comprar ativos e, assim, se beneficiar de aumentos de preço subsequentes à medida que essas surpresas positivas surgirem.
Isto levanta a questão: Já estamos lá? O sentimento de mercado é hoje excessivamente pessimista, criando assim a oportunidade de comprar ativos e beneficiar-se da assimetria de surpresas positivas versus negativas às expectativas?
Para os mercados como um todo, nós argumentaríamos: ainda não. Continuamos a pensar que poderíamos ver testes de novos mínimos para as ações no primeiro semestre de 2023.
Mas em alguns setores, classes de ativos e ações individuais, nós estamos lá agora. Nesses casos específicos, as valorizações e os sentimentos são muito pessimistas e oferecem a oportunidade de tomar o outro lado como investidor.
Isto significa que agora é o momento de estar comprando esses ativos e continuar comprando em 2023. Pensamos que algumas áreas do setor de commodities, especialmente aquelas ligadas à mitigação das mudanças climáticas, oferecem tais oportunidades. O valor de mercado emergente é outro.
Temos comprado cautelosamente, mas constantemente, em setores específicos e ações que vemos como oferecendo esta oportunidade, a oportunidade de, como Warren Buffett coloca: “ser ganancioso quando outros têm medo”.
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