Puede ser difícil de recordar, pero a principios del año pasado los mercados financieros mundiales estaban en un estado de ánimo alcista. Los mercados de renta variable y de renta fija estaban cerca de sus máximos históricos. El sector inmobiliario, el capital riesgo, estas clases de activos también cotizaban con valuaciones cercanas a sus niveles más altos de la historia.
Luego vino una serie de sorpresas negativas a lo largo del año: continuos aumentos de la inflación hasta los niveles más altos en cuatro décadas, la guerra en Ucrania, un repunte de los precios de la energía (sobre todo en Europa), bloqueos de COVID en China.
Cuando las expectativas optimistas (reflejadas a principios del año pasado en las elevadas valuaciones de los activos) se encontraron con una serie de acontecimientos negativos inesperados, los precios de los activos bajaron y la volatilidad aumentó. Este proceso reflejó el desajuste entre lo que el mercado pensaba que iba a ocurrir y lo que realmente ocurrió. Esa fue la historia del año pasado, un mercado bajista para las acciones y los bonos, ya que los precios de los activos comenzaron demasiado altos en relación con lo que realmente ocurrió en el mundo real.
Si nos fijamos en el punto de partida de los inversores este año, la historia es muy distinta. Las expectativas se han reajustado mucho más a la baja durante el año pasado (lo que se refleja en los mercados de activos en los niveles de valuación más bajos de hoy en día).
Se sabe que la inflación es alta y, de hecho, ahora está bajando en muchas partes del mundo. Los precios de la energía han bajado desde sus máximos del año pasado, los costos de la energía en Europa están bajando, China está revirtiendo sus políticas de bloqueo COVID y reabriendo su economía.
¿Podría 2023 acabar definiéndose por haber comenzado con un sentimiento pesimista del mercado (reflejado en valuaciones más bajas de los activos) que luego se encontró con una realidad mejor de lo esperado? El polo opuesto de 2022. Unas valuaciones de activos más bajas y resultados mejores de lo esperado, en igualdad de condiciones, se traducen en una subida de los precios de los activos.
El equilibrio entre las expectativas y las valuaciones a principios de este año es mucho más favorable para los inversores que a principios del año pasado. Las expectativas del mercado son hoy mucho menos optimistas que el año pasado por estas fechas.
Cuanto más bajas sean las valuaciones de partida de los activos, menores serán las caídas de precios por cada sorpresa negativa incremental y, viceversa, mayor será la subida de precios por cada nueva sorpresa positiva incremental.
Si su posición de partida es una en la que el sentimiento del mercado es excesivamente pesimista, aumentará la probabilidad de sorpresas positivas.
Por tanto, identificar correctamente un momento de sentimiento excesivamente pesimista en los mercados puede ser muy gratificante para un inversor dispuesto a comprometerse a comprar activos y beneficiarse así de las posteriores subidas de precios a medida que se sucedan esas sorpresas positivas.
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿Hemos llegado ya a ese punto? ¿Es hoy el sentimiento del mercado excesivamente pesimista, creando así la oportunidad de comprar activos y beneficiarse de la asimetría de las sorpresas positivas frente a las negativas con respecto a las expectativas?
Para los mercados en su conjunto, diríamos que todavía no. Seguimos pensando que podríamos ver pruebas de nuevos mínimos para las acciones en la primera mitad de 2023.
Pero en algunos sectores, clases de activos y acciones individuales, ya estamos en esa situación. En esos casos concretos, las valuaciones y el sentimiento son demasiado pesimistas y ofrecen la oportunidad de ponerse del otro lado como inversor.
Esto significa que ahora es el momento de comprar esos activos, y de seguir comprando en 2023. Creemos que algunas áreas del sector de las materias primas, especialmente las vinculadas a la mitigación del cambio climático, ofrecen estas oportunidades. El valor de los mercados emergentes es otro de ellos.
Hemos estado comprando de forma prudente pero constante en sectores y valores específicos que consideramos que ofrecen esta oportunidad, la oportunidad de, como dice Warren Buffett: “sea codicioso cuando los demás son temerosos”.
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